固废业务实现营业收入13.28 亿元，同比增长 32.57%。虽然创冠中国 2016 年实现扣非后净利润 1.32亿元，未达承诺的 1.64 亿元，但固废业务仍然是公司增长的核心动力。燃气业务实现营收 11.63 亿元，同比下降 13.25%。由于天然气及液化气销售价格下滑幅度小于采购价格下降幅度，燃气业务毛利率同比增加 2.38 个百分点，净利润 1.72 亿元同比基本持平。供水业务收入 8.61 亿元，同比增长 23.03%。公司售水量同比小幅增长 4.82%，供水应收增长一是新增樵南水务并表，二是2016 年 1 月南海区水价上调约 15%。污水处理业务受增值税税收优惠政策调整影响，实现收入 1.60 亿元，同比下降 7.77%，但其收入占比较小，对公司整体影响不大。
    现金流依旧稳健，财务费用有所下降。公司的供水、污水处理、燃气业务相对都比较稳定，未来预计不会有大规模资本支出，可以贡献稳定现金流。报告期，公司经营活动产生的现金流量净额为 11.79 亿元；公司归还了较多外部借款，财务费用同比下降 16.12%，为 2.07 亿元。
    立足南海区，吹响异地扩张号角。公司作为一家区域性公用事业公司，通过收购创冠中国，转型全国性环保平台公司。2016 年公司全面吹响了异地扩张号角，并取得了丰硕的成果。固废业务方面，公司通过参股顺控环投热电项目34%股权，实现了固废产业园的首次异地复制。燃气业务方面，公司收购瀚蓝能源 70%股权，并获得江西樟树市 11 个镇街的燃气特许经营权，实现燃气业务对外拓展的突破。
    项目储备充足，支撑业绩增长。黄石二期（400 吨/日）、大连一期（1000 吨/日）预计将于 2017 年上半年投产，在建 4 万吨/日污水处理产能预计 2017 年 8月投产，在建 25 万立方米/日供水产能预计 2018 年 8 月投产。此外，公司待投产产能包括 7050 吨/日垃圾焚烧发电产能（顺控热电、孝感、贵阳、漳州）、700 吨/日污泥处理产能（顺控热电）、850 吨/日餐厨垃圾处理产能（顺控热点、哈尔滨、大庆、牡丹江）和 27 万吨/年危废产能（佛山、威辰环境）。公司目前积极推动相关项目实施，随着在手项目投产，将构成业绩的坚强后盾。
    投资建议：维持增持评级。我们预计公司 2017~2019 年归属于母公司股东的净利润分别为 5.50、6.32、7.11 亿元，公司当前市值 112 亿，对应 PE 为 20.4、17.8、15.8 倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的，主业为后续扩张提供稳定现金流，新增危废提供新变量，异地扩张高歌猛进，项目储备充足构成业绩坚强后盾，给予“增持”评级。
    风 险提示：固废项目投产进度滞后，危废项目拓展不达预期。