业务亮点频频，收入利润稳定增长
    报告期内，公司各项业务稳步推进。其中供水业务由于樵南水务并表且佛山市实行阶梯水价，收入增长23.03%，毛利率增长2.24%。固废业务由于2015 年下半年以来3 个垃圾焚烧项目投运，收入同比增长32.57%，占总收入比重由15Y 的29.8%增加至35.98%。燃气业务：由于佛山煤改气执行较严，销气量增加3.66%，但由于对大用户执行降价政策，尽管非居民门站气下调带来购销差价略增，毛利润仍下滑5.0%。
    现金流充裕，财务费用有望持续减少
    报告期内,公司应收账款同比增长8.2%，低于营收增速1.7 pct；一年以内应收账款比例93.7%，账龄结构较为健康；应收账款周转天数与去年持平，维持在25 天的较好水平。公司经营净现金流同比下滑6.7%至11.79 亿元，16 年度收到桂城水厂补偿款4.3 亿元，发行公司债券10 亿元，当前在手现金11.7 亿元，现金流十分充裕。财务费用同比减少16%至2.07 亿元，考虑到公司优异的现金流状况，预计17 年有望进一步下降。
    异地扩张丰收年，转型危废打开想象空间
    我们认为2016 年是公司异地扩张的丰收年。首先，公司转型危废，在佛山落地5 万吨无害化项目，在湖北黄石拟收购17 万吨资源化项目70%股权。其次，公司生活垃圾板块落地顺控环投产业园、漳州南部、东北餐厨垃圾等项目，垃圾焚烧、污泥、餐厨垃圾处理规模分别达到18350、1350、1150 吨/日。此外，公司17 年1 月收购江西瀚蓝能源 70%股权，获得江西樟树市 11 个镇街的燃气特许经营协议，预计新增净利润2,000 万元。
    公司16 年最大的收获是找到了最适合自己的发展模式
    回顾公司历史，14 年收购的创冠中国连年未能完成业绩承诺，该次异地扩张难言成功。然而，自16 年开始，公司严守自身技术标准，把握在手渠道资源，一方面拓宽业务领域，一方面在本地和异地不断获取优质项目，此外通过高管薪酬改革优化经营效率，体现了经营理念和发展模式上的升级。
    我们认为这是公司收购创冠不利之后的重新起航，有望带来长远利好。尽管定增事项未能落地，公司仍有充足上升空间。
    低估值的长线投资标的，维持“买入”评级
    我们预测公司2017-2019 年归母净利润为6.35，7.49，9.18 亿元，对应动态PE 为19x，16x，13x。按22-23x 目标PE 区间，给予17 年目标价18.22-19.04 元，维持“买入”评级。
    风险提示：危废、固废项目建设进度不及预期，项目拓展不及预期。