EPS 0.66 元/股，ROE 11.04%。公司2016 年度利润分配预案每10 股派发现金红利2 元（含税）。报告期内，公司继续沿四大主营业务方向稳步发展：固废处理、燃气、供水、污水处理。
    简评
    固废处理已成增长核心，收购威辰环境规模扩大可期固废处理业务收入13.28 亿元，同比增长32.57%，营收占比达35.98%；毛利率39.86%，同比下降3.00 个百分点。项目方面，南海固废产业园一厂、二厂均满负荷运行。受廊坊和大连项目推迟投运，及环保排放提标导致投入加大、税收优惠调整，创冠中国2016 年依然未能完成承诺净利润，已积极应对：1）廊坊项目推动垃圾收集量增加，已满负荷运行；2）大连项目预计6 月投产；3）晋江项目已提价，其他项目稳步推进。
    目前公司垃圾焚烧发电规模18350 吨/日，垃圾处置费平均达到70 元/吨以上水平，能够保持良好的现金流。另外还有污泥处理、餐厨垃圾处理规模分别1350 吨/日、1150 吨/日。报告期内，公司与德国瑞曼迪斯签署成立合资公司，进军危废市场；子公司瀚蓝固废拟收购威辰环境70%股权，完成后将获得22 万吨/年危废处理规模，进一步推动资源及产业协同，提升公司固废处理的核心竞争力。
    燃气业务超额完成承诺，对外拓展实现零突破
    2016 年全年燃气业务收入11.63 亿元，同比下降13.35%，营收占比达31.51%，主要受国际油价影响，销售和采购价格同步下调；毛利率27.63%，同比增加2.38 个百分点。公司把握行业机会，积极拓展南海铝型材企业天然气转换工作，实现净利润1.72 亿元，净利润率达到14.77%，其中燃气发展盈利承诺完成率为128.04%，发展势头良好。报告期内，燃气业务实现对外拓展零突破，收购瀚蓝能源70%股权，并获得江西樟树市11 个镇街的燃气特许经营协议。根据之前协议，我们看好公司在年底前将燃气发展剩余30%股权收入上市公司。
    水务业务快步前进，看好污水处理规模扩张
    报告期内，供水业务收入8.61 亿元，同比增长23.03%，营收占比23.32%，主要由于新增樵南水务并表、南海水价上调以及水损治理获得成效；毛利率24.08%，同比增加2.24 个百分点。污水业务收入1.60 亿元，同比下降7.77%，营收占比4.33%，主要由于污水处理增值税自2015 年7 月从免征调整为即征即退70%；处理毛利率28.47%，同比下降5.60 个百分点。今年增值税政策影响稳定，公司已开始平洲污水处理厂提标改造及扩建项目，且大沥镇工业废水处理厂有望重启，看好污水处理规模继续扩张。
    异地拓展步伐加快可期，给予“增持”评级
    我们认为，瀚蓝环境在“十三五”期间，仍将以固废处理业务为核心来拓展，包括市政垃圾以及工业固废方面，通过并购加合作模式扩大规模。公司打造南海固废产业园，创冠项目示范效应也已显现，在一定程度上将扩大品牌影响力，使公司更容易获取订单。目前公司广东省内业务营收占比仍高达80%，未来有望进一步加大在异地拓展步伐。我们调整公司2017、2018 年归母净利润至6.10 亿元、7.20 亿元，折合EPS 分别为0.80、0.94 元/股，分别对应估值18.4、15.6 倍，下调评级至“增持”。