考虑泰山石膏并表，我们上调2017-18 年EPS 至1.03、1.29 元（+0.23、0.35），, 参考可比公司15 倍PE 估值，目标价上调至15.45 元，“增持”评级。
    四季度业绩显著提速。Q4 实现营收22.81 亿，同增17.66%；归母净利3.89 亿元，同增41.99%。我们认为：1）泰山石膏11 月中并表（全年合并报表净利润14.65 亿，同增20.5%）；2）三四线地产销售回暖带动公司销量继续增长；3）北方环保政策收紧，我们估计河北就有2 亿平左右烧煤污染的小石膏板面临关停压力，17 年有望蔓延至山东等区域（全国产能占比20%）。同时环保趋严或令价格走入上行通道有望提供业绩弹性（销量持平时售价提升10%令营业利润提升40%）。
    经营质量继续大幅攀升，毛利率提升，石膏板局部地区提价。公司全年实现石膏板销售16.35 亿平，同增13.07%，平均价格4.42 元/平，同比基本持平（2015 年降价10%，2014 年降价5%，2012 年以来平均4.6%降幅）。公司通过技术升级进一步降低成本，全年毛利率提升2.92 个百分点至34.18%，应收账款16 年底缩减至仅1.09 亿元，经营性净现金流17.08 亿元，负债率降低至27.08%，经营质量继续提升。
    业绩和估值的双升：我们看好公司50%的石膏板市占率所覆盖的大量三四线市场，公司目前估值给予了高市占率的折价，未来我们认为应该给予定价权溢价。
    风险提示：房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价