从收入端看，迪卡侬订单转移至土耳其导致公司外销收入出现了近10 年来首次下滑。2016 年外销收入金额达5.32 亿元，同比下降14.7%。其中对欧洲地区销售金额2.78 亿元，同比降22.5%；对日本地区销售金额1.45 亿元，同比降20.05%；对澳洲地区销售金额7736.5万元，同比降6.25%。外销降幅较大的原因主要是订单金额占比较高的迪卡侬因土耳其货币贬值制造成本更低，于2016 年将订单全部转移到土耳其。但是由于土耳其政治经济局势不稳定，经过公司与迪卡侬协商，迪卡侬订单将于2017 年回流80%-90%。另外，17 年公司将新增生产UA、HM、Stance 订单，且经过双方磨合期后，UA 和HM 有望成为公司重量级客户。内销方面，公司实现收入1.3 亿元，同比增长49.51%,自有品牌健盛之家完成了品牌形象、品牌定位、体系建立，新开店27 家，目前共有店铺28 家。
    从供给端来看，未来两年公司产能增速达年均29%，有效突破产能瓶颈：1、健盛越南一工厂一期项目2016 年产能达4000 万双，二期项目即将进入试生产阶段；越南印染也将于17 年进入试生产阶段，将有效解决公司在越南原材料供应问题。2、杭州乔登年产1 万双高档棉袜智慧工厂项目已开工，江山产业园项目已完成前期土地平整工作。
    我们预计17 年、18 年越南基地产能将达到7000 万双以及1.2 亿双，公司国内外总产能达到2.5 亿双、3 亿双，年均增速29%，有效补充了公司国内产能不足的局面。
    毛利率下滑，费用率上升，营业利润同比下降37.05%。综合毛利率同比下滑4.46 个百分点至26.06%，外销毛利率下滑6.02 个百分点至23.59%；内销毛利率下滑0.9 个百分点至36.09%。三项费用率同比上升1.87 个百分点至14.26%，其中因公司开拓内销市场增加相应广告费、办公费等费用，销售费用率上升1.08 个百分点至5.03%；因2015 年年底新取得土地使用权增加相应的无形资产摊销导致管理费用率上升2.77 个百分点至10.12%；因人民币贬值汇汇兑收益增加导致财务费用率下降1.99 个百分点至-0.89%。受以上因素影响，营业利润同比下降37.05%。
    收购全球无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷，迈向贴身内衣全品类布局第一步。1）、俏尔婷婷盈利能力强，16 年净利润率达到18.65%，毛利率达到33.5%，位于行业领先地位。根据俏尔婷婷出具的业绩承诺，其17 年-19 年净利润分别为6500 万元、8000 万元、9500 万元，相当于再造一个健盛集团。2）、双方能够发挥协同效应，实现客户、渠道、生产资源共享：外销客户资源方面，公司和俏尔婷婷已拥有优衣库、迪卡侬等相同客户，双方还有更多潜在客户可以相互推荐、共享，共同巩固发展外销市场。国内自有门店建设方面，公司计划17 年、18 年开设70 家、200 家“健盛之家”贴身衣服全品类门店，俏尔婷婷及相关品牌的引入将丰富门店的品类，提升顾客黏性和购物体验。生产基地方面，公司13 年开始在越南建设生产基地，成本低、位置好，为俏尔婷婷在越南扩产提供了良好的资源配套优势。
    盈利预测及投资建议：如果只考虑健盛集团原有业务，公司17 年-19 年归母净利润分别为1.13 亿元、1.54 亿元、2.23 亿元，同比增速分别为9.08%、36.54%、44.27%。如果考虑俏尔婷婷并表，基于公司的业绩承诺，俏尔婷婷2017-2019 年净利润分别为6500 万元、8000万元、9500 万元。因此，公司并表俏尔婷婷后，17 年-19 年净利润将达到1.78 亿元、2.34 亿元、3.18 亿元，按照并表后总股本4.02 亿股计算，每股收益将达到0.44 元、0.58 元、0.79 元，对应的PE 分别为62.13 倍、47.26 倍、34.78 倍，估值略高，存在短期回调风险。但是考虑到公司未来三年订单增长，产能扩张以及收购俏尔婷婷后双方形成巨大的协同效应，对公司长期发展前景充满信心，给予公司“增持”评级。