若剔除2015 年四季度的一次性收益，则2016 年四季度销售增速约20%。就全年而言，国内销售主要受到以下药物上量的推动：1) 阿帕替尼（我们估算2016 年销售收入为人民币8.14 亿元），推动国内抗肿瘤药物的销售同比增长25.4%；2) 盐酸右美托咪定（销量同比增长42.2%）以及3) 造影剂（同比增长30%）。净利润率持稳，创新药贡献上升推动的毛利率提高（1.8 个百分点）被销售费用占比和研发支出占比的双双上升（+1.4 / +1.1 百分点）所抵消。关键临床试验如期推进：1) 管理层预计PD-1 用于肝癌/肺癌治疗的II 期临床试验将于2017 年上半年完成，随后将启动III 期试验；2) 吡咯替尼III 期试验已于2016 年10 月开始；3) 19K 正在等待待药监局的审评。
    投资影响
    我们将2017/2018 年销售预测下调了2-3%；将盈利预测下调了3-4%，以计入：1) 2016 年海外抗肿瘤药物的销售基数较低，尽管管理层仍设定了2017 年同比增长20%的目标，预计更多ANDA（8-10 种在研产品）获批；2) 由于将开展更多的后期临床试验，研发支出收入比上升。艾瑞昔布和盐酸右美托咪定纳入国家医保目录的影响在2017 年较小，但可能会在2018/19 年推动销售更好地增长。此外，我们引入了2019 年预测。估值：维持买入评级和基于贴现长期市盈率计算的12 个月目标价格人民币54.83 元。风险：1)国家食药监局政策调整以及关键研发项目失败；2) 降价；3) 未能达到美国/欧盟的cGMP 标准。