■园林主业稳健增长，文化创意快马加鞭：2016 年公司实现营业收入25.68 亿元，同比增长35.94%；归属母公司股东的净利润2.58 亿元，同比增长55.29%%；每股收益0.67 元，同比增长28.85%。从业务板块来看，生态园林业务保持稳健增长，全年实现营业收入22.11 亿元，同比增长26.38%，业务占比86.11%；文化旅游业务快速增长，全年实现营业收入3.57 亿元，同比增长156%，业务占比13.89%。2015-2016 年公司成功收购恒润科技和徳马吉，2016 年2 家公司分别实现净利润6747 万元和2604 万元，分别超出业绩承诺22.67%和4.16%。
    ■园林主业战略微调，PPP 业务放量可期：2015-2016 年公司园林主业以“稳健发展”为主基调，园林主业的增速控制在30%-40%。2017 年公司微调园林主业的发展战略，将聚焦于PPP 市场，加大PPP 项目的拓展力度，变“小步快跑为大步赶超”。2016 年以来，公司累计公告重大订单8 个，投资总额38.4 亿元；签署并公告的框架协议3 个，协议金额合计65.8 亿元。公司园林主业发展战略的微调和园林业务订单的快速增长，园林业务发展有望提速。同时，公司正在停牌拟收购一家生态环保公司，若能成功收购将助力公司PPP 业务放量。
    ■恒润科技屡中大单，商业模式升级在即：2016 年恒润科技市场开拓成效显著，先后中标2.23 亿元的大连好奇王国方案设计及室内多媒体工程和4 亿元的迁安中唐?天元谷文化旅游综合体互动科技游乐设备设计、采购及安装一体化项目，并签署总投资51 亿元的《邹城市文化旅游重点项目建设开发战略合作协议》，为恒润科技业绩高速增长提供有力保障。同时，恒润科技也积极创新商业模式，重点打造“上海摩登部落VR 世界营运项目”等自主IP 品牌主题乐园，从建设端延伸至运营端，打造“泛娱乐”全盈利产业链。
    ■毛利率下降对公司盈利能力影响有限：2016 年公司毛利率小幅下降，其中生态园林毛利率25.02%，较2015 年下降2.74 个百分点，主要是营改增造成；文化旅游毛利率48.52%，较2015 年下降4.28 个百分点，主要是恒润科技人员扩张快造成人工成本大幅上升。2017 年公司PPP业务占比增加，生态园林业务毛利率有望回升；恒润科技大项目助力规模效应，有助于提升毛利率水平，2017 年公司毛利率可能会提升。如果从2016 年净利率来看，2016 年净利率为10.12%，较2015 年提高0.23 个百分点，公司盈利能力在提升。
    ■投资建议：公司持续将园林业务向大生态延伸，同时定位文旅板块“VR 主题+互动体验+互动营销”发展脉络，最终实现生态、文旅交融发展，形成“大生态”、“泛娱乐”协同发展，我们看好公司未来大生态及泛娱乐的定位发展，预计公司2017 年-2029 年的收入增速分别为85%、35%、25%，净利润增速分别为73.4%、51.4%、33.4%，成长性突出；维持对公司的买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.27元，相当于2017 年30 的动态市盈率。
    ■风险提示：
    PPP 推进不及预期；文旅板块外延不及预期，商业模式2B 到2C 升级不及预期；应收账款坏账风险等。