在计提股权激励费用4362 万元的情况下，利润增速依然远超收入增速。一方面，恒润科技和德玛吉组成的文化旅游板块盈利能力更强，提升了公司整体净利率水平；另一方面，恒润科技并表时间从前年6 个月增至2016 年12 个月。公司业绩取得高成长，除了外延并表效应，内生增长也相对可观。公司预计2017 年实现收入45.8 亿元，YoY+78.37%，实现净利润4.39 亿元，YoY+68.23%。我们预计公司大概率将实现2017 年的业绩预测。
    净利率提升，现金流大幅改善
    公司综合毛利率为28.28%，同比下滑1.3pct，生态园林和文化旅游业务毛利率分别下滑2.71pct 和4.28pct。净利率提升1.25pct 至10.17%，提升来源于坏账损失的计提减少了0.68pct。期间费用率提升了0.35pct 至14.1%，主要原因是由业务规模扩大和收购德玛吉带来的管理费用率的提升（上升1.83pct）。公司的财务费用率从2015 年的1.48%降至2016 年的-0.17%，主要因为园林绿化工程长期应收项目确认本年度的未实现融资收益大幅增加及使用募集资金偿还银行借款减少利息支出所致。经营性现金净额为-7499 万元，YoY+45.39%，主要因为公司加大了催收力度。
    生态环境主业行业景气度维持高位，文化旅游布局构架逐渐完善公司在生态文明建设和PPP 政策的推动下，园林主业取得了稳健发展。
    2016 年，生态园林业务收入增速达26.38%。由于收入确认和获得订单存在一定的时间滞后，我们预计2016 年收入确认主要来源于2016 年之前的新签订单。我们判断凭借充足的在手订单，2017 年生态园林收入将实现加速确认。2016 年，公司完成了德玛吉德收购，推动及加速文化旅游领域文化创意、展览营销等模块布局。将恒润科技的资源及技术优势与德玛吉德创意营销基因进行有机结合。恒润科技和德玛吉2016 年分别实现6748 万元和2604 万元净利润，均超承诺业绩。
    依靠外延继续做大做强主业，打造文化旅游生态圈闭环
    公司目前停盘，拟通过发行股份及支付现金够买生态治理行业标的。公司在2017 年将大力拓展生态产业，将业务范围拓宽至生态综合治理业务，与园林主业存在较强的协同效应。文化旅游板块拥有广阔的消费市场，利润率和现金流更优。公司将从上游文学作品深挖IP 价值，范围涉及文学作品、影视、动漫、游戏等，增强客户粘性，并在主题乐园建设及运营中实现价值变现，深挖全盈利产业链。
    股价具备高安全边际，持续高成长可期，维持“买入”评级我们预计公司2017-19 年EPS 为1.06/1.53/2.01 元，三年CAGR+47%。
    我们维持37.2-40.6 元的合理估值区间，维持“买入”评级。
    风险提示：主业外延并购不达预期；文化旅游布局不达预期。