2016 年度公司收入增长平稳但增速低于预期，我们推测与运-20 等型号的交付节奏有关。虽然公司毛利率有所下降，但由于销售费用、财务费用大幅降低，降本增效成果初现，因此年度业绩仍有所提升。考虑到运-20 列装有望逐步提速，我们判断公司业绩有望进入快速增长通道。
    军机现有型号稳定增长，新机研发驱动未来成长。大型运输机运-20 的列装符合我军对投送能力的战略性需求，后续可能放量增长，预计未来运-20将装备200-300 架，市场规模近2000 亿元。公司现有轰6、“飞豹”系列机型及改装机型应国防需求保持了稳定增长。另外，2016 年9 月空军司令马晓天称中国空军正发展新一代远程轰炸机。作为国内唯一轰炸机整机生产平台，远程轰炸机未来立项后公司有望充分受益。
    民用各型飞机订单充足，国际市场有效开拓。截止2016 年12 月31 日，公司新舟60/ 600 飞机共获得国内外订单343 架，累计交付18 个国家共108 架，在亚非拉等地区拓展了市场。满足国际适航标准的70 座级新舟700 飞机预计在2018 年投入市场，其价格和利润水平将大幅超越新舟60/600。同时C919 即将首飞，目前国内外订单已达570 架，后续量产有望。我们预期公司的民机业务将持续增长，并有望跻身国际领先水平。
    国企改革持续推进，公司有望受益于混改。2017 年，国企改革政策持续深化，预期不断提升。全国两会进一步提出了继续深入推进国企改革和混改的各项政策措施，预计后续混改和国改的相关举措推进有望进一步提速。中航工业集团作为军工央企重点单位之一，落实国家混改及国改战略，可能进一步扩大员工持股和股权激励范围，公司有望受益，我们判断若公司后续实施员工持股等激励举措，有望提高经营效率和盈利水平，长期有助于公司良性发展。
    风险因素。运-20 量产进度慢于预期；新舟系列飞机交付缓慢；新舟700等新产品研发进度低于预期；C919 研制进度缓慢等。
    盈利预测、估值及投资评级。由于运-20 等机型交付的不确定性，我们下调公司2017/18 年EPS 预测至0.21/0.26 元（原预测值为0.30/0.33 元），给予2019 年EPS 预测0.32 元，当前股价24.05 元，对应2017/18/19年PE 分别为115/91/76 倍。考虑到公司军机新型号的上量与民机业务的进展，维持公司“买入”评级，目标价30 元。