公司南昌九洲城市综合体项目结算1.6亿元，毛利率22.2%，按净利率8%估算，贡献净利润约1200万元，约占净利润的2.4%。每10股派3.6元（含税），现价对应分红收益率2.4%。 
    2016H2销售回暖，全年展店7家。2016年，公司可比店营业收入同比-2.94%（2016H：-4.38%），可比店利润总额同比+9.73%（2016H：+5.16%）；其中，华中区和购物中心可比店表现靓丽：华中区收入/利润总额增速分别为+0.51%/+31.76%；购物中心分别为+7.04%/+621.3%。2016年，新开6家百货、1家购物中心；2016年末，公司在8省市21城市拥有百货67家、购物中心4家，合计建面约232万平米；拥有便利店157家。 
    业态创新、供应链提效、新零售实践持续推进。4家主题编辑门店南昌"COOL+"、君尚3019等开业；17年1月，"超市+餐饮/体验"的超市新业态sp@ce开业，致力于以亲民价格提供高端食材及用品。供应链方面，已建立东南亚、欧美等五大全球直采体系；生鲜直采销售同比+50%；自建畜禽肉、果蔬PC厂直配门店分别达23家/37家；自有品牌销售同比+22%。新零售：虹领巾APP注册用户超300万，天虹微信会员超500万，微品店主超25万。2016年末，天虹到家已在57家门店上线（占比80%）；拥有跨境电商体验店42家；60个品牌达成全渠道合作。 
    2017年展望：可比店回暖，外延加速，并购有望落地；地产结算，资产证券化或再落一子，国改可期。2017年，预计可比店收入转正，可比店利润总额同比+10%左右；自主展店约6~8家（5~7家为购物中心）；公司账面现金49.7亿元，短期理财20亿元，同业并购、产业链延伸有望落地。南昌九洲、苏州相城城市综合体进入全面结算期。国改或将推进，引入战投、管理层激励、员工持股等均是可能方向。 
    风险提示。1. 新店培育期亏损侵蚀业绩；2.北京、四川竞争激烈持续亏损。 
    盈利预测及估值。不考虑地产结算，维持2017年主业营业收入预测171.1亿元，同比+3.5%；下调2018年收入预测至183.9亿元，新增2019年收入预测192.8亿元；考虑地产结算，2017-2019年营业收入预测为180.3/196.0/197.2亿元。维持2017-2018年归属净利润预测6.5/8.5亿元，新增2019年预测8.7亿元，对应EPS分别为0.81/1.06/1.09元。公司资金充裕（账面现金+短期理财=70亿元，有息负债0），净市值对应17年PE仅8x；横纵向并购、资产证券化、国企改革或将落地成为催化剂。维持18.0元目标价，对应2017年22x PE，维持"买入"评级。