其中四季度实现营收11.95 亿元，YOY+8.83%；归属净利2.12 亿元，YOY+32.12%。公司业绩基本符合我们预期，业绩增速较快一方面受益于去年三四季度水泥价格提升，一方面煤耗、电耗降低，同时生产流程简化、管理费用降低，带动了毛利率和净利率提升。我们测算公司水泥单季吨净利可达52 元，如果粤东供需格局维持稳定，则17 年公司业绩仍可维持较快增长。
    区域供需格局良好，17 年料将维持较快增长
    公司主要市场是广东省潮汕和客家地区，广东省高标散装水泥含税价当前为375 元/吨，较去年同期提升125 元/吨，处于历史中枢。16 年全年公司水泥销量1485 万吨，YOY+1.39%；预计今年三季度公司在文福一条万吨线可建成，使公司17 年总产量增至1600 万吨。17 年广东省计划固定资产投资增速15%，需求侧预计还将维持较高增速。供给侧粤东地区受地理条件阻隔，区块化较为明显，区域产能利用率高，公司市占率达40%以上；大粤东地区水泥缺口950 万吨，公司2 条万吨线投产后将增加800 万吨水泥产能，在粤东的市占率提升到56%，市场控制能力继续增强。
    生产成本控制得当，可比口径费用率基本持平
    16 年公司水泥销售价格同比下降7.3%，主要是上半年水泥价格下滑拖累；水泥销售成本下降11.3%，使得综合毛利上升2.8 个百分点；四季度公司毛利率达33.4%，达到14 年以来高位。公司16 年销售、管理、财务费用率分别为2.7%/5.6%/0.5%，销售费用和财务费用率与15 年基本持平，管理费用下降0.8 个百分点，主要由于财会政策变更要求企业将管理费用下的税费列入“税金及附加”项目。公司现金占资产比例上升4 个百分点至10%，回归至15 年之前均值附近；资产负债率提升3 个百分点至30.4%。
    积极涉足新兴产业，旨在形成双轮驱动
    在转型升级和寻找新的利润增长点方面，公司多措并举，进行了二级市场证券投资；与专业机构合伙成立了产业投资基金，加大对潜在投资项目调查研究力度。参与有前景的优势项目的直接投资，公司作为主发起人参与了客商银行发起设立工作，2016 年1 月，公司在深圳前海成立了广东塔牌创业投资管理有限公司，以加快转型升级步伐。判断公司转型升级的信心坚决，再已做了较多前期准备工作的情况下，有望在1-2 年落地第二主业。
    年报业绩符合预期，维持增持评级
    公司16 年业绩符合预期， 预计公司17-19 年EPS 为0.71/0.78/0.85元,YOY+39%/10%/9%。粤东水泥供需良好，公司作为区域龙头核心收益；同时公司涉足新兴产业，旨在平滑周期性。根据历史估值和可比公司估值水平以及当前水泥价格和公司产能情况，认可给予16-18 倍17 年PE，上调目标价至11.2~12.6 元，维持增持评级。
    风险提示：区域投资增速下滑；公司产能投放放慢；其他地区水泥流入等。