1-9 月公司水泥产量1,035 万吨，YOY+0.1%；水泥销量1,026 万吨，YOY-0.3%；公司水泥平均售价较去年同期下降13.8%，平均成本较同期下降13.8%，综合毛利率为22.5%，较去年同期上升0.33 个百分点。公司业绩回升，确有水泥市场转好因素，叠加证券投资收益带来的投资收益增加915 万元。进入销售旺季后水泥销售有望量价齐升，预计公司2016 年全年净利变动幅度在-10%~30%之间。
    需求提振价格前低后高，毛利有望持续提升
    前三季度公司水泥吨毛利从去年同期的53.03 元升至58.67 元，吨净利从去年同期的20.23 元升至21.95 元。广东地区水泥供需相对较好，截至10 月中旬广东高标水泥均价已升至335 元/吨，且仍有上涨趋势，较年初已上涨335 元。水泥价格提升一方面是年内需求提升所致，另一方面前期能源价格上涨，叠加道路超载查处趋严，水泥成本提高，主要厂商借机提价并提升毛利，同时水泥区域性也有所加强。
    公司前三季度销售/管理/财务费用率达2.4%/6.8%/0.8%， 较去年同期变动-0.4/+0.3/+0.3 个百分点，三项费用率总计提升0.2 个百分点。
    增资推进万吨线项目，期待公司转型升级
    今年1-9 月全国水泥产量总计15.05 亿吨，YOY+2.3%，下游需求平稳提升；前八个月水泥行业累计利润总额同比下降63.8%，行业整体处于低谷，但旺季水泥涨价超出预期。公司所处区域供需好于全国，随季报同时公告对文华矿山进行增资，推进文福万吨线项目，主业料将有所增长。同时公司加强成本管控，力图转型升级，利润增长点众多。15 年公司对海南波莲水稻基因科技有限公司投资4 亿元，持有波莲基因35%股权，神农基因启动收购波莲基因全部股权但尚未获批。此外，公司作为主发起人参与客商银行发起工作，成立广东塔牌创投，充分利用深圳前海信息、资源、人才优势，看好公司转型和未来发展。
    区域供需继续转好，公司持续转型升级，维持增持评级
    预计公司16-18 年EPS 分别为0.50/0.62/0.85 元，年内需求推动水泥价格提升，9-10月水泥价格涨幅超预期，市场或未充分反应。区域供需相对较好，近期查处超载，行业虽能将成本传递至下游，但水泥区域性料将有所强化，公司作为区域龙头有可能受益。公司当前PB 为1.8 倍，根据公司转型升级情况和行业可比公司估值水平，认可给予2.0~2.1 倍PB，对应股价9.7~10.1 元，维持增持评级。
    风险提示：募投项目未达预期；转型升级进度放缓；水泥需求增长放缓等。