水泥产销逆势增长。公司全年生产水泥1,469万吨，同比增长4.9%；销售水泥1,465万吨，同比增长5.5%；水泥营收35.3亿元，受水泥价格单边下降影响，同比下降14.3%。混凝土销售57.3万方，同比下降25.1%；实现营业收入1.8亿元，受房地产投资增速回落影响，同比下降28.1%。管桩销售58.5万米，同比增长9.52%；营业收入0.5亿元，受管桩价格下降和管桩加工收入下降影响，同比下降27.1%。骨科业务增长较慢，现已转让给联营企业华新达。 
    需求低迷，利润率略有下降。报告期内公司水泥销售价格同比下降18.6%，销售成本下降11.3%，水泥毛利率降至23.7%，比上年下降6.3%；导致综合毛利率降至23.2%，比上年下降6.2%；公司期间费用控制良好，同比微降至9.6%；净利水平下滑3.7%，降至9.9%。 
    资产质量稳健，资产管理能力提高。公司15年资产负债率从21.3%增至27.4%，增长6.1%；同行业其他公司资产负债水平平均在50%以上，公司财务政策较为稳健。报告期内公司存货管理能力上升，存货占营业成本比例下降至53%，周转率由1.4上升至1.6；应收账款受需求拖累，占营业收入比例有所上升，周转率由13.9降至11.1；全年固定资产周转率和总资产周转率持平略增，每股经营现金流下降9%，在需求低迷的大背景下显示出较强的资产管理能力。 
    定增募投万吨线建设，实际控制人参与彰显信心。公司同时公布定增预案，拟募集30亿元用于文福2X10000t/d新型干法熟料水泥生产线项目，其中公司实际控制人钟烈华认购不低于3亿元。项目建设期预计为两年，建成后公司水泥产能将由目前的1,400万吨增至2,200万吨，增长57.1%。公司在华南地区水泥销售的营收贡献达到92.5%，其中粤东地区公司市占率超过40%；目前广东地区水泥价格处于全国中上游水平，库容比较低，产能利用率相对较高，万吨线建成投产后将进一步提高公司市场地位。另外报告期内公司对海南波莲水稻基因科技有限公司投资4亿元，投资后公司持有波莲基因35.2%股权，彰显公司增长潜力和管理层信心。 
    估值与投资建议：预计公司16-18年EPS分别为0.50/0.62/0.85元/股（未考虑增发），对应PE分别为18/15/11倍，PB分别为1.8/1.6/1.4倍。认可给予20~22倍16年PE，价格区间10~11元/股，对应PB为2.0倍。 
    风险提示：募投项目不达预期，房地产投资增速继续下滑，供给侧去产能不达预期等。