分板块看，饲料板块在淘汰几十家落后工厂的基础上，公司16 年销量接近1500 万吨，同比增长5%，扭转了近几年销量下滑的趋势；种禽板块，16 年销量4.9 亿羽，与15 年基本持平，鸡苗、鸭苗大致是4:3 的比例，另外还有一小部分商品鸡。生猪养殖板块，16 年收购的本香农牧尚未并表，全年生猪销量仍达到了120 万头，同比增长30%以上。肉食板块，16 年销量220 多万吨，同比增长6%以上，其中肉制品深加工子板块的销量增速高达10%以上。
    2.公司对标美国泰森食品，优化全产业链各环节，现阶段重点投入养殖。
    公司坚持走全产业链的发展道路，强调打强“基地+终端”，通过各业务条线的协同效应来带动终端食品安全溢价，来反哺上游环节的高标准投入初步。公司现阶段的发展重点落在养殖环节，重点投资区域在4 个区域：环渤海对应京津市场，鲁南苏北对应长三角市场，广东西部和广西对应珠三角市场，川渝地区对应成渝本地市场。养殖效率方面，公司在饲料单独核算利润的情况下，完全成本12 元/公斤以下，目前PSY 平均水平是26-28，示范场夏津自公司达到32。
    3.17 年饲料销量增速或5%，生猪出栏冲击300 万头，肉食板块亮点凸出。
    公司预计饲料17 年仍将实现5%的销量增速。生猪养殖板块前期项目将逐步投产，加上本香农牧并表，保守估计17 年出栏250 万头，冲击300 万头。肉食板块17 年总量保持稳定增长，内部结构进一步优化，肉制品深加工子板块，增速目标达到10-15%，特别是与法国科普利信合作的无抗生素猪肉项目，双方在河北南宫成立合资公司，后续推广会很快实施。
    4.投资建议：
    预计16、17 年归母净利润27.29 亿元、30.08 亿元，分别对应PE13 倍、11 倍，维持公司“强烈推荐”评级。
    5.风险提示：
    公司养殖业务开拓不达预期的风险。