公司2016 年利润增速低于营业收入增长主要在于：1）新市场拓展初期投入较多，销售费用、营业成本增长均较大；2）2016 年度公司对电商投入增加，初期投入较大；3）本年度公司短融等业务募集资金16 亿元，财务费用率有所提升。长期来看，公司基本面情况依旧向好，长期来看公司利润增速将有所提高。
    新开地区短期利润有一定承压。公司目前拥有连锁门店4,085 家，其中西南地区门店可保持稳定增速。公司积极调整结构，在云南省外的并购已经占比达到30%左右，海南、四川两个省份市场份额第一，广西、海南等地区已经逐步进入盈利节奏。我们预计，随着时间的推移，未来新开连锁门店将逐渐进入盈利节奏，电商布局也将初显成效，上市公司利润有望加速。
    盈利预测与评级：未来三年，公司将完善云南、重庆、山西、海南、贵州等省份的零售门店布局，尽快实现门店盈利，进一步提升区域市场规模效应。省外业务持续布局进入收获期后预计重回较高增长，在扩张期核心看收入端增长，但是短期考虑到公司省内业务压力，以及省外暂处于布局期，不考虑增发，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.77、0.88、1.02 元，对应估值分别为26、23、20 倍，继续维持对其“增持”评级。
    风险提示：外延扩张不及预期、省内业务增长放缓、高管及小非减持风险