长线看好公司发展，继续推荐。
    . 16年收入增17%，净利增2%，利润增速低于我们预期：公司16年收入62亿，增17%，净利3.5亿，增2%，扣非后净利3.4亿，增2%，实现EPS0.68元。公司在2016年延续较快的外延扩张步伐，收入规模提升幅度较大，但同时带来成本和费用压力，加上持续电商投入，使得利润增速低于收入增速。
    . 毛利率略有下滑，期间费用率上升：公司16年整体毛利率41.28%，同比下降0.64%；期间费用率33.64%，同比上升0.25%，我们判断主要跟公司扩张导致短期费用压力加大，主要体现在销售费用增加19%（其中房租增加近20%，职工薪酬增加近24%，两者占销售费用比超85%），财务费用增加172%，主要因公司通过多渠道融资16亿所致，管理费用增加10%，显著低于收入增速，公司管理效益有所加强。经营性净现金流1.9亿，增3%，表现稳健。
    . 省外扩张渐具规模，期待云南模式成功复制：截止16年底公司门店4085家，同比增加589个，其中新开273个，收购316个，预计2017年公司有望达到5000家门店。大规模的扩张虽然影响短期利润，但公司省外重点区域的布局已逐渐形成规模，整合消化后规模效应有望更加突出，期待公司云南模式在四川、广西等省外市场成功复制。
    . 维持推荐：预测17-18净利增14%、21%，EPS0.77元、0.94元。公司致力于成为中国CVS，近年来门店扩张执行能力强，规模效应日益突出，期待公司云南模式在外省成功复制。当前零售药店行业整合大幕正在拉开，公司加快布局，率先卡位，先发优势明显，短期业绩压力不影响长期成长空间，维持审慎推荐。风险提示：药品降价，扩张中管理风险和成本风险，商誉减值风险。