·沈飞军机销量前景乐观。据中央电视台2 月20 日报道，我国第一艘国产航母一些船体支撑设备已经被移除，船底已经涂上红色防污漆，进度喜人。随着我国航母编队的日益壮大，沈飞研制的歼15 作为我国目前服役的唯一一型舰载战斗机，市场前景广阔。据汉和防务周刊2016 年11 月刊报道，沈飞研制的歼16 战机已经完成了工厂试飞阶段，目前已小批量装备空军。歼16 作为歼11 的改进型号，未来有望在我海空军大量装备。沈飞研制的第四代隐身战机歼31 近期在珠海航展、阿布扎比国际防务展中亮相，出镜频繁，有望在未来打开军贸市场。
    ·2 月17 日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改，上市公司申请非公开发行股票融资的数量不得超过本次发行前总股份的20%。ST 黑豹当前股本3.45 亿股，依次计算，ST 黑豹收购沈飞案中募集配套资金发行股份不得超过6900 万股（原计划不超过2 亿股），重组完成后股本将不超过13.23亿股，与公司公布的方案相比股本减少。
    ·沈飞集团2016 年营业收入170 亿元，同比增长22%，收入及业绩增速超预期。基于对下游需求和沈飞现有增长局面的考虑，我们上调对沈飞集团2017-2018 年营业收入预测为210、260 亿元。我们认为，在军品定价机制和公司利益导向政策没有改革的情况下，现有利润水平难以反映公司的内在价值。相比PE 指标，PS 能够更加有效的反映公司价值。考虑到沈飞集团同为核心军机生产商，对标同为军机总装企业的中航飞机，给予公司2017 年2 倍PS，2017年对应市值420 亿元。同时考虑再融资新规对公司本次重组完成后总股本的影响，本次重组完成后公司股本将不超过13.23 亿股。按13.23 亿股计算，对应目标价为31.75 元，给予公司“推荐”评级。
    风险提示：重组失败；装备量产不达预期；军工行业改革进展缓慢。