◆沈飞业绩超预期，核心产品进入列装高景气通道
    做为拟注入上市公司的军机总装资产，沈飞2016 年收入增速远超同年军费预算增速7.6%，彰显空军装备建设的高景气度，我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、航母舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由其生产，在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，我们认为沈飞业务将继续保持高增速。
    ◆垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价
    （1）市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标，我们认为按PS 估值更为合理。我们认为，军品总装类企业由于受军品成本加成法限制（净利润不能超过总成本的5%），其利润释放受到一定扭曲（国外军用飞机生产企业的净利率水平约8%-10%），而销售收入则绝对真实，因此按PS 估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。
    （2）市场忽略重组后流通股本的稀缺性、以及完成重组后公司大概率做为军工权重股带来被动配置需求。重组完成后，除中航工业及其关联方和华融外，其他股东持股占比低于20%；此外，公司完成重组后，做为A股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大（当前股价对应重组后约400亿市值），将带来一定被动配置需求，我们认为其当享有一定估值溢价。
    ◆盈利预测与投资建议
    考虑公司业绩增长超预期，核心产品进入列装景气通道，上调公司2016-2018 年备考销售收入预测为170、204、241 亿元，给予12 个月备考目标市值450 亿元，对应目标价31 元/股，维持增持评级。
    ◆风险提示：重大资产重组的不确定性；军品交付结算的季节性波动。