◆共和国航空工业长子，战斗机双巨头之一横空出世
    沈飞集团历史最早可追溯至1951 年设立的国营112 厂，在其60 余年发展历程中一直担当起我国军机生产的重要角色，当前我国空军装备数量最多歼-7 和歼-8、四代重型战斗机歼11、航母舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由其生产，是我国战斗机总装领域两大巨头之一。2015 年沈飞集团营业收入138.50 亿元，归母净利润4.39 亿元。
    ◆有别于市场的看法：
    （1）市场认为沈飞盈利规模与中航飞机接近，因而给予其与中航飞机接近的目标市值。我们认为，军品总装类企业由于受军品成本加成法限制（净利润不能超过总成本的5%），其利润释放受到一定扭曲（国外军用飞机生产企业的净利率水平约8%-10%），而销售收入则绝对真实，因此按PS 估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。
    （2）市场忽略重组后流通股本的稀缺性。我们认为，重组完成后，除中航工业及其关联方、华融公司外，其他中小股东低于20%，而公司在行业内的垄断地位和在A 股的极度稀缺性可为其带来一定估值溢价，在市场风险偏好较高时估值仍有很大提升空间。
    ◆整机企业按PS 估值更为合理，对标中航飞机，目标市值350 亿元预计公司2016-2018 年备考销售收入分别为157.71、179.57、204.47亿元，归母净利润分别为5.01、5.71、6.51 亿元，参考中航飞机2017 年PS 估值水平，给予公司12 个月目标市值350 亿元，对应目标价24 元/股，首次覆盖，给予增持评级。
    ◆风险提示：重大资产重组的不确定性；军品交付结算的季节性波动。