2016 年业绩保持高增长。星源材质2016 年收入端实现同比19%增长，而净利润实现同比31.5%的增速，自2014 年以来，公司利润端增速持续高于收入端增速，我们认为主要是公司扎实的经营，使产品毛利率维持的情况下，费用率得到有效控制。
    2016 年单季度看，星源材质收入和净利润呈现前高后低的特征。2016 年受到国家新能源汽车产业骗补清理查治和新的补贴政策影响，星源材质单季度业绩为“前高后低”。但是随着新能源汽车产业政策明朗和公司新产能不断释放，我们认为2017 年星源材质单季度盈利状况将呈现为“前低后高”。
    海外市场拓展顺利，保持稳健成长态势。星源材质作为具有国际化竞争力的隔膜生产企业，其海外市场收入在总收入占比保持趋势上升态势。公司围绕大客户开展的市场开拓，已率先国内同行获得海外市场认可及持续订单需求，我们认为这为星源材质构建了差异于市场的竞争力。
    湿法隔膜产品为公司2017 年重点关注点。随着下游需求对湿法隔膜的重视和需求提升，星源材质也在加速在湿法隔膜领域的布局。目前公司年产2500 万平米湿法隔膜生产线已经获得LG、比亚迪、国轩高科等重要客户认可，2017年即将投产的8000 万平米产能将大幅提升公司湿法隔膜产能。湿法隔膜产品将成为公司未来重点发展领域。
    给予“审慎推荐-A”投资评级。我们非常认同公司核心竞争力，并看好公司中长期发展前景。我们预计公司2017~2019 年为2.06，2.22，2.31，基于2017年公司40 倍市盈率估值，我们给予目标价82.5 元，和“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：新能源汽车产业发展速度低于预期；公司新产能扩张速度低于预期。