公司主营业务为锂电池隔膜，占比达98.3%，全球市占率达7%。报告期内，公司净利润增速明显高于营收增速，主要源于工艺优化带来的成本下降，锂电池隔膜综合毛利率同比提升3.65 个百分点至61.7%。未来随着新能源车带来动力电池的爆发，及能量密度提升预期，公司有望持续受益。
    动力电池隔膜国产替代空间大，产品高端化有效抵消降价压力。新能源车大规模普及刚起步，2017 年新能源汽车有望达70 万辆，到2025 年中国新能源车销量预计将达到500 万辆，动力电池市场刚起步。公司产品定位高端，充分受益动力电池市场爆发。同时，中国锂电池隔膜目前仍存在50%以上的进口替代空间。公司作为国内乃至全球市场领先企业，在国内乃至全球的市场份额有望稳步提升。加上新补贴政策明确电池能量密度成为补贴的重要指标，120Wh/kg 以上能量密度将获得1.1 倍补贴，使用湿法隔膜涂覆技术的高密度三元锂电池有望成为主流，有效对冲了补贴下行带来的电池降价往上游传导的压力。
    客户开拓硕果累累，强强联合实现优势互补。公司主要客户包括韩国 LG化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团等国内外知名锂离子电池厂商，对高端客户的销售占比逐步提升，上半年LG 化学占比达27%，全年前五大客户销售占比达72%，客户资源优势显著。同时，公司与国轩高科合资建设合肥星源建设0.8 亿平米湿法隔膜和陶瓷涂覆生产线，优先向国轩高科供货，满足各自产能需求，实现强强联合与优势互补。
    上市募资助力扩产，景气延续增厚业绩。公司去年12 月创业板上市，其中募投项目的5000 万平米新增干法产能预计今年3-4 月投产，合肥星源8000 万平米新增湿法产能预计今年6-7 月投产。募投项目达产后预计将新增年收入2 亿元。在行业2018 年大量投产背景下，2017 年湿法隔膜供给仍紧缺，抢先投产享受景气红利。公司今年总产能有望达到3 亿平方米，需求旺盛下的产能有效提升夯实了公司的持续增长。
    风险因素：产能投产进度低于预期；价格下降及产品毛利率下行；新能源车市场发展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。受新能源车补贴落地晚于预期对下游的冲击，2017 年一季度公司净利润预计同比下滑42.95%-27.74%，对全年业绩有一定影响，未来几年动力电池降价并往上游传导亦对公司造成一定压力。
    我们下调公司2017/18 年盈利预测至2.00/2.67 元（原预测为2.04/2.71元），并给予2019 年EPS 预测3.51 元。当前股价77 元，对应公司2017~2019 年PE 分别为38/29/22x。维持“买入”评级和目标价102 元。