产业链延伸落地，综合实力再加强。龙华农牧具备集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链，目前具备商品猪15 万头的生产能力；此外，还拥有塘冲、东冲基地正在建设，今后的商品猪生产能力增加到39 万头，预计龙华17-18 年可贡献出栏30 万头、40-50 万头。结合美神的种猪量扩大，公司在17-18 年的出栏量预计为60 万头和100 万头。通过延伸产业链，公司不仅可以加强饲料业务的内生增长力，还能提高抗风险能力，此次并购落地，为“饲料、种猪、肉品”三大主业的协同发展锦上添花，同时增厚公司的盈利。
    饲料量增行业领跑，产品竞争力持续提升。公司在本轮后周期中表现抢眼，预计2016 年饲料销量达360万吨（本部190 万吨+和美170 万吨），同比增长约26%。1 月公司销量继续领跑，预计17-18 年饲料销量为440 万吨、530 万吨，复合增速达20%以上，整体的猪料占比提升到50%以上。同时，公司在16年通过收购比利美英伟51%股权，加强前端料布局，目前前端料占公司猪料比重约15%，今年有望提高到25-30%，从而提升饲料板块的综合毛利率。通过在销售模式上积极调整性价比，重视经销商销量增长，加大直接采购力度等方式，饲料产品的综合竞争力提升，单吨净利水平持续提高。
    我们判断，短期催化剂来自公司饲料销量的稳步提升，尤其是二季度后行业增速提升带来的机遇；中长期看，公司在三大业务板块构建的产业链格局已经完成，协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献新的增长点。公司作为后周期中增速领先的代表，业绩增长快、弹性好，预测2016-2018 年销售收入分别为104.20 亿元、119.62 亿元、136.16 亿元，同比增长10.7%、14.8%、13.8%，实现归属于母公司净利润1.97 亿元、3.48 亿元、4.51 亿元，同比增长146.5%、76.7%、29.4%，根据发行草案考虑增发股数，当前股价对应17 年净利润为20X，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动；饲料销售增速不及预期；养殖疫病风险和产能释放速度不及预期等。