除去原料涨价预期刺激销量、节前备货等因素，公司今年在销售模式上积极调整性价比，对经销商考核偏重销量等是其高增长的内生因素，饲料产品的综合竞争力提升。另外，公司在采购环节通过减少中间商而降低费用，其他三项费用上也有所降低，饲料毛利率虽变化不大，但单吨净利均有提高。
    从公司在“饲料、种猪、食品”三大领域的协同性产业链布局看，我们认为公司未来两三年业绩可实现稳定增长，主要有三大看点：
    1）加强前端料布局，后周期饲料高增速有望持续。9 月，公司以自有资金1.632 亿元收购比利美英伟51%股权，在产品结构、销售区域和客户群体上与原有饲料业务形成互补，目前公司前端料占猪料比重约15%，比利美英伟的品牌在大中型规模化养猪场中认可度高，前端料占比有望在明年提高到25-30%，提升公司饲料板块综合毛利率。公司控股的山东和美，在明后年也会进一步提升猪料占比，我们预测公司在16-18年的饲料销量可达到360 万吨（本部190 万吨+和美170 万吨）、440 万吨和530 万吨，整体的猪料占比提升到50%以上。
    2）拟并购龙华农牧，延伸产业链优势。龙华农牧采用 “自育自繁自养规模集约化”的经营模式，形成了集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链，具备商品猪15 万头的生产能力；此外，还拥有两个正在建设的基地，前述养殖基地均投入使用后，龙华农牧将具备商品猪39 万头的生产能力，预计龙华明后年可贡献出栏30 万头、40-50 万头。结合美神的种猪量扩大，公司在16-18 年的出栏量预计为23万头、60 万头和100 万头。从盈利模式上，公司目前销售的结构有种猪、仔猪和商品猪，商品猪包括部分自繁自养和部分“公司+农户”模式。当前公司的养猪成本因前期折旧大、产能尚未完全释放而偏高，后期随着体量增大、效率提升，成本方面下降空间较大。
    3）继续探索延伸下游品牌食品。公司很早就开始涉足肉品领域，不过发展规模相对饲料主业占比仍很小，今年公司全资子公司深圳前海唐人神投资有限公司以自有资金 5000 万元与其他投资方共同设立深圳德威创元投资企业（有限合伙），基金规模1 亿元，合伙企业将侧重于对休闲食品、调味品、保健品及软饮料流通及加工企业以及具有独特商业模式和竞争优势的企业的股权投资。公司向下游品牌食品延伸，成长扩张动力充足，目前已经有了如猪血豆腐肠等单品，渠道试点表现优秀，我们认为食品领域虽然短期不是重要利润来源，但长期看将是公司重要的利润贡献点。
    短期催化剂来自饲料销量的稳步提升，业绩保障带来相对的安全边际，盈利逐步兑现；中长期看，公司在三大业务板块构建的产业链格局已经完成，协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献新的增长点。我们预测唐人神2016-2018 年销售收入分别为103.60 亿元、117.97 亿元、147.47 亿元，同比增长10.9%、13.8%、25.0%，实现归属于母公司净利润2.04 亿元、3.45亿元、4.72 亿元，同比增长155.5%、68.8%、36.9%，当前股价对应17 年净利润为18X，维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动；饲料销售增速不及预期；养殖疫病风险和产能释放速度不及预期等。