调味品属于生活必需品，需求增长较为稳定。公司目前酱油市占率约5%，调味品市占率约3%，仍有很大的提升空间。分区域看，华南和华东地区属于公司传统优势市场，增长较为稳定；北部和中西部地区属于成长市场，2016 年公司加大了成长市场的宣传和拓展力度，上述区域营收增长均超过20%。综上所述，我们认为，公司调味品业务未来有望保持稳健增长。
    生产成本压力上升，公司今年大概率迎来提价窗口期 受通货膨胀和包材、运费价格上涨影响，2016 年下半年以来，恒顺醋业、海天味业和涪陵榨菜都通过涨价来转移成本压力。2016 年6 月21 日，恒顺醋业发布公告，提高经典醋系列共19 个单品价格，平均幅度9%；2017 年2 月15 日，涪陵榨菜发布公告，上调80g 和88g 榨菜主力9 个单品到岸价格，提价幅度为15%-17%不等。根据中炬高新历史涨价情况来看，公司每隔2-3 年就会涨一次价格，前两次涨价分别为2011 年和2014 年，因此我们认为，公司今年很有可能迎来涨价窗口期。
    受益于“深中通道”建设，房地产价值持续上涨 根据2016 年半年报披露，公司已签约和预定49 套新房，金额约1.46 亿元。我们预计2016 年确认1 亿元左右，剩下的将在2017 年确认。另外，公司在中山站附近还拥有未开发土地1666 亩，包含660 亩商住用地和1006 亩配套用地。关于公司土地价值市场有很多种预估，我们以2016 年3 月份拍卖的中山火炬开发区大环村商业用地为例，当时拍得均价为299.38 万/亩（容积率为4），换算成容积率为1 的土地，拍卖价为74.85 万/亩，房价从当时至今已涨了78.57%，即133.66万/亩。根据房天下数据显示，公司所在地区房价比大环山附近普遍高出50%，即200.49 万/亩。我们按照公司1.5 的容积率计算，则660 亩商住用地对应价值19.85 亿元。另外，公司还有1006 亩配套用地，我们认为，未来随着“深中通道” 开通，公司房地产估值仍有望继续提升。
    再融资新规正式出台，公司定增风险逐渐释放 2 月18 日，证监会出了再融资新规，定增股份不能超过原股本的20%，中炬高新这次定增股份占原股本的比例为38%，超出了规定，定增方案和价格都将面临调整。我们认为，再融资新规正式落地将缓解市场前期对公司定增不确定性的担忧，只要公司能够按照规定调整方案，未来来自监管部门的阻力有望减少。同时，根据我们的测算，前海人寿目前持仓成本在14.8 元左右，公司股价具备较高安全边际。
    公司机制变更民营，未来费用率有望逐渐下降 由于国有机制问题，公司费用控制一直比较弱。与海天相比，公司管理费用率长期比海天高一倍。随着前海人寿成为公司第一大股东并参与公司经营，公司经营有望更市场化，费用率有望逐渐下降。
    盈利预测和投资评级：上调公司评级为“买入”评级 我们预计公司2016/17/18 年EPS（暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响）分别为0.46 / 0.57 / 0.70，对应2016/17/18 年PE 为 33.55 / 27.37 /22.13。我们认为，公司调味品业务未来有望稳健增长，对比公司历史估值情况，目前估值水平不高；同时，今年董事会换届选举后，前海人寿对公司实际经营管理程度有望加强，公司未来管理有望更加市场化，经营效率也有望显著提升。综上所示，我们上调公司评级为“买入”评级。
    风险提示： 前海人寿对公司管理提升不及预期，公司涨价进度不及预期，公司定增进度的不确定性风险，房地产市场的不确定可能对公司未来业绩带来影响，市场开拓不及预期。