我们判断调味品业务同比增长约30%，业绩快速增长主要受益于原材料成本下降、生产效率提高、费用控制趋严以及去年同期基数较低（折旧、发债等造成高费用）。
    渠道与品类拓展保障收入持续较快增长。公司目前销售区域主要集中在东南沿海区域，1H16 收入占比约70%。截至2015 年美味鲜公司拥有90 个办事处、900 余人营销队伍、600 个一级经销商，以及一级经销商下辖的约4500个分销商。根据公司战略及定增项目规划，公司将通过精耕+开拓的方式进一步建设营销网络，推动全国化、全渠道销售，保障后续新增产能的顺利消化。
    此外，公司调味品业务中酱油收入占比约70%，后续随着阳西工厂进一步投产及食用油业务发展，公司产品品类将更加丰富，形成多利润增长点。考虑到公司在渠道与品类上仍有较大发展空间，我们预计未来收入仍可实现10-20%增长，超越行业平均水平。
    对标行业龙头，公司盈利能力改善空间大。1H16 公司调味品业务毛利率37.53%，净利率13%；公司整体销售费用率10.63%，管理费用率11.25%。
    同期，行业龙头海天味业毛利率44.08%，净利率24.09%；销售费用率10.44%，管理费用率4.73%。通过对比我们认为公司盈利能力仍有较大提升空间：1）阳西工厂及其他定增项目投产后，有望通过更加先进的机械化设备及更加精细化的管理提高劳动生产率，进而提升公司的盈利能力。2）暂不考虑增发，前海人寿持股23.71%，已代替中山火炬集团成为公司第一大股东，随着公司体制变化，我们认为未来公司管理费用率有较大的下降空间。
    房地产业务加快推进，未来有望逐步贡献收入、利润。2016 年公司房地产业务加快发展步伐，预计全年可贡献约1 亿元收入，近1500 万净利润。根据公告，公司可开发商住地为745 亩，对应开发面积约160-180 万平方米。随着《中山站片区规划》最终落实，并且借助于股东方宝能在房地产领域的丰富经验，预计房地产业务将可为公司逐步贡献收入、利润。
     公司已具备较好的薪酬激励制度，期待后续股权激励再落地。公司2014年3月公告《董事、监事、高管等核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》，规定核心管理人员的绩效年薪以董事会确定的年度经营目标"营业收入、净利润、净资产收益率"加权完成率进行考核，若完成率达到1（含）以上时，公司将以归母净利润总额的5%作为奖金包，对核心管理人员进行奖励。按照2015年实际分配比例，公司总部经营班子（总经理、副总经理）比例达75%（其中30%为年度绩效奖励，45%为中长期业绩保证金），薪酬涨幅可观。公司已具备良好的薪酬激励制度，而根据公司规定，高级管理人员薪酬由基本年薪、绩效年薪和长期股权激励组成（长期股权激励办法将另行制定），且考虑到公司此次定增若能顺利完成，我们认为民营体制下后续进一步推进股权激励的概率较大，届时将能更好地激发管理人员积极性。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18年EPS分别为0.46/0.56/0.71元，其中调味品业务EPS分别为0.44/0.53/0.66元（对应16-18年调味品归母净利润分别为3.47/4.24/5.26亿元），参考可比公司估值，并考虑到民营体制下公司经营更加积极，给予2017年30xPE，对应调味品业务目标市值127亿元；公司目前可开发商住地为745亩，通过测算我们预计房地产业务估值约30亿元。公司两项业务合计目标市值157亿元，对应目标价19.7元，给予"买入"评级。 
    主要不确定因素。非公开发行进程不达预期，行业竞争加剧。