公司调味品维持稳定增长，随着股价回调，目前市值已经进入价值区间。我们认为随着销售规模提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续释放，公司的净利率有望向行业龙头靠拢。我们维持盈利预测，公司16-18 年EPS为0.47、0.56、0.67，维持“买入”评级。
    调味品业务增速预计延续之前趋势，毛利率有所提升。酱油业务产能尚未饱和，经销商数量还有上升空间。食用油业务预计全年收入超过2 亿，未来业绩值得期待。子公司美味鲜前三季度公司实现营业收入22.96 亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润2.56 亿元，同比增长51.84%，均好于预期，预计第四季度将延续之前的业绩增长。公司毛利率有所提升，毛利率的提高一方面得益于阳西基地的生产效率提升，另一方面得益于原材料价格的下降，其中大豆和味精价格降幅都超过10%。酱油业务上中山基地30 万吨的产能已经饱和，阳西基地一期预计达产后的产能为15 万吨，目前产量不到10 万吨。公司在全国有超过700 个经销商，未来还会保持5%-8%的正常增长。食用油前三季度营业收入1.7 亿，增速超过60%，预计全年营收超过2 亿，成为公司营收的一大亮点，食用油业务主要集中于后期的分装和调配，业务毛利率水平为15%，产品周转率较高，主要通过公司已有的渠道销售，没有新增渠道成本，未来业绩值得期待。公司增资0.9 亿的阳西美味鲜主要发展食用油、蚝油、醋、料酒等产品线，未来蚝油、醋、料酒等品类的发展也将给公司带来可观的收入。
    房地产业务恢复销售，今年确认收入超过1 亿。公司充分利用“深中通道”获批建设的时机，加快房地产业务发展。截至6 月，公司已签约和预定49 套，面积约12,200 平方，今年确认的收入超过1 亿，明年确认收入将超过4000 万，房地产业务整体利润率约为12-15%。随着前海人寿派驻的管理人员到位，会给公司带来房地产开发方面的人才、管理能力和成功经验。
    定增方案稳步推进。本次定增方案拟向前海人寿关联方募集不超过45 亿投资于调味品产业扩张以及科技产业孵化集聚区两大项目。公司对主要投向的阳西基地扩产及中山科技产业孵化集聚区开展前期立项工作，已取得了该两项目环保、发改等环节的批准，并且于10 月25日竞拍得到中山火炬园区科技产业孵化园土地，目前正积极准备董事会预案材料。除此之外，根据公司披露的三季报，前海人寿持股已经超过20%，有利于定增方案有效推进。
    股价表现的催化剂：收入增长超预期。
    核心假设的风险：1）大豆、糖等主要原材料价格大幅度上涨；2）食品安全问题。