简评
    调味品业务如期增长 盈利提升显著
    2016 年度公司归母净利润增速空间40%-55%，对应归母净利润可实现3.46-3.83 亿。2016 年单四季度归母净利润预计0.9-1.27 亿，同比增速14%-61%。全年调味品营收增速同比预计12%-13%。调味品如期增长，盈利提升源于生产效率提高、毛利率提升和费用管控得当。
    产能扩张，品类完善。阳西基地一期酱油投产，2014 年新增11 万吨产能，酱油产能持续扩张，新建生产线提升生产效率，毛利率提升；二期工程在建中，包括料酒、食醋、调味酱等非酱油调味品类，调味品品类逐步完善。2016 年预计新开发产品料酒、米醋贡献收入2000-3000 万，食用油收入预计实现过亿收入。
    巩固东南优势区域，稳定发展中西部、北部市场。公司东南沿海地区能够达到90%的县级市场开发，东部南部地区营收占比逾70%。相较东南沿海优势市场，中西部、北部近年也持续较快增长，增速17%以上。
    扩大全国销售网络，多渠道发展。目前经销商600-700 个，2015 年经销商同比增76 个，2016 年经销商规模增长加速，未来几年至少翻倍至1800 个左右。同时，公司将投入10 亿建设渠道和品牌推广，餐饮渠道在现有20%销售占比基础上，通过厨邦厨师品鉴会、产品陈列等活动实现占比翻倍；此外加强线上渠道建设，实现互联网+大食品布局。
    房地产业务向暖 规划理顺后收入待增
    公司房地产开发地块均处于中山市内中山站附近，目前未开发用地约660 亩。此前受轻轨建设、《岐江新城规划》、深中通道、中开高速等规划一直影响该处开发和销售。今年公司已开盘楼盘共签约62 套，2016 年底预计回笼房地产销售收入1 亿。房地产业务净利率约12%-15%，预计2016 年房地产贡献净利润约1200-1500 万。
    盈利预测及估值
    公司前期一直受保险资管行业整顿影响，短期会有险资投资监管束缚，目前看公司定增计划未有改变，长期看好调味品主营业务和逐步回暖的房地产业务。如若定增成功，到2017 年下半年宝能顺利进驻，未来公司将变为民营企业，体制机制更灵活。
    考虑2016Q4 调味品业务扩展顺利，盈利有序提升，调高2016 年归母净利润至3.66 亿；考虑公司目前处于全国化规模扩张阶段，未来费用投入还会较高，且2016 年归母净利润基数较高，调低2017 年归母净利润增速至22%，2017 年归母净利润4.48 亿。预测2016/2017 年EPS 为0.46 元、0.56 元，目标价19 元，给予“增持”评级。
    风险提示：食品安全事故；定增失败。