我们认为这得益于2016 年四季度创纪录的预付款随产品发货而逐步确认为收入。此外，我们认为强劲的收入增长体现了包装能力改善（与2016 年四季度增加了一条包装生产线有关）以及产品均价提高（得益于产品结构升级）。我们预计，持续的需求/势头可能令公司在未来两个季度保持25%以上的收入增速。
    净利润增速低于收入，原因在于2016 年一季度消费税率低至8.5%，而现在为14%。然而，我们预计2017 年全年净利润增速将与收入增速接近，因为消费税率从2016 年下半年开始大幅上升。
    (2) 春节旺季过后一批价格小幅降至人民币1,150 元/瓶左右。春节后发货仅导致有限的一批价下降，体现出需求依然强劲。
    (3) 2016 年茅台基酒产量为3.9 万吨，回到此前的历史高点并同比增长21%。
    估值
    我们将2017-21 年每股盈利预测上调了1.5%左右，以体现持续强劲的收入增长。我们将12 个月目标价格上调2%至人民币405.97 元，仍基于18 倍市盈率乘以2021 年预期每股盈利、再以8.7%的行业股权成本贴现回2017 年。因基本面强劲而维持强力买入。
    主要风险
    高端市场复苏慢于预期；上调消费税。