1Q17 营收同比增25.5%超过我们预期的17 年度增幅22.3%，或表明17 年前积累预收款确认进度在加快，归母净利同比增15.9%低于我们预期的17 年度增40%，体现公司对消费税率及两项费用率仍预计较高，尤其两项费用率1Q16 基数很低。
    提前预告底气十足，加速增长趋势已可确认。2 月尚未结束，茅台已预告1Q17 营收同比增25.5%，延续4Q16 高增长，或表明茅台酒厂对17 年营收加速增长充满信心，也与16 年11 月份李保芳书记对2017 年茅台収展会加速表态相符。至此，茅台2017 年营收加速趋势已可确认。我们预计，基数效应和实际出货上升会利于2Q17 及之后营收维持高增长，而营收高增长及报表确认正常化会利于报表消费税率下降，幵产生明显费用觃模效应，从而推动净利增长再加速，对茅台17、18 年报表增速预期理应高一点。
    淡季批价缓步下行但良性，2H17 应会重拾升势。元宵节后，茅台酒一批价延续节前一周缓步下行态势，当前约在1100-1150 元/瓶运行。随酒厂持续収货和经销商库存逐步积累，预计批价下行或延续至1H17，但即使降至1000 元/瓶以下，渠道利润率仍足够高。受益于18 年开始供给增速显著下降预期、渠道信心修复、通胀利好茅台酒价格，2H17 茅台批价大概率重拾升势。
    业绩更乐观一点，股价信心更强一点。我们维持此前预测，预计16-18 年EPS 为13.25、18.55、23.1 元，同比增7.4%、40%、24.5%，动态PE 为27.1、19.3、15.5 倍。茅台品牌强到足以影响高端白酒价量分布，17-18 年利润增速仍可能远超市场预期，17 年预期PE 仅约19 倍，低估值、能内生增长、产品能涨价、持续增长前景明确，正是17 年好品种，相信估值有望修复至当年25倍PE，维持“强烈推荐”。
    风险提示：涨价趋势调整；高端烈性酒政策调整。