2. 2015 年茅台酒基酒产量大降，2019 年供需缺口明显
    茅台具有资源属性产能极限将是供不应求最根本原因。2014 年茅台基酒产能较2013 年增速明显减缓，2015 年较2014 年有近20%下滑，对应2019 年可供销量较2018 年将明显下滑，供需缺口明显。
    3. 渠道利润丰厚，提价时点或出现在2018 年下半年
    从绝对及相对两个维度分析，贵州茅台品牌力在不断提升，茅台品牌力溢价稳步提升。茅台渠道利润率历史中枢在30%左右，当前渠道利润介于35%-50%，丰厚的渠道利润为提价创造前提，结合2019 年供需缺口凸显，提价时点可能出现在2018 年下半年。
    4. 股权激励窗口期临近
    据控股股东茅台集团承诺，2017 年12 月底之前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励方法。我们认为股权激励办法推出将促使管理层有释放业绩的动力。目前公司预收款项/营业收入比例接近70%，仅次于2006、2007 年，蓄水池大幅提升为业绩高增长保驾护航，股权激励办法推进或加速预收款项确认为收入的节奏。
    5. 投资建议：
    我们调整2016-2018 年EPS 至13.41 元、16.51 元、19.85 元。未来三年茅台酒年新增消费量有望超过3000 吨，2019 年茅台酒供需缺口明显，2018 年下半年出厂价上调可能性大增，此外，股权激励完成后公司管理层将有较强意愿释放业绩。我们上调目标价至400 元，对应2017PE为24 倍，维持 “强烈推荐”评级。
    6. 风险提示：
    基酒产能不足；食品安全问题