利润增长15.9%，略低于预期。我们认为与去年股份预告年报数据一样（当时集团收入刚好报到500 亿整，股份收入刚好报400 亿整数附近，但实际还有50 多亿留存，这与在营销会上茅台销售公司透露2016 年茅台酒销量增长37.6%，销售额增长40%一致），1 季度公司也有足够释放的业绩，但是公司在达到25%的预期目标时就关账。所以我们认为该预告数据应是去年年报关账后到1 月的销售数据，对应茅台销售量估计在6000 多吨，系列酒的贡献也有明显提高。而3月份的发货量对应的收入预计将全部进入预收款，预计有50 亿以上（因此1 季度末预收款大概率仍能延续16Q3 的高位）。
    2、利润为何低于收入增速？消费税及费用问题延续
    Q1 净利率44.1%，比16Q4 的34.1%已经大幅回升，但Q1 营业利润率62.7%较同期70.3%下降7.6 个百分点，导致利润增速仍落后收入增速10 个百分点。
    我们认为来自两方面，第一是消费税，这在年报预告和近期集团1 月披露数据中已有迹象（我们报告《顶级的品牌，更好的明年》中作了详细分析），集团1 月税收38.5 亿元，同增163.5%，除了增值税的自然增长外，所得税率Q1 反而是同比回落的，所以只能说明消费税延续去年Q4 的大幅增长，估计今年前三季度还会有基数因素；消费税如此大幅增长，应该是地方国税部门对税基有大幅上调（超过出厂价70%比例）。第二是费用提升，我们相信在目前供不应求下，茅台酒的费用应该是下降的，但我们调研反馈茅台从去年12 月份起，在全国范围启动系列酒招商政策，同时增加终端营销人员，销售费用应有大幅投入。
    3、这么早披露原因及意义？信批需要及预期指引
    公司自去年李保芳书记主持更多工作后，公司风格有较大改变，我们感受是对产品投放节奏控制比过去更强调计划性，对系列酒重视程度大幅提高，也开创了与行业内企业主动调研交流的谦虚态度。去年集团年度数据披露后，股份公司也立即公告了年报预告；本次也是在上周末披露集团1 月数据后就马上给出季度指引，一方面是从信息披露要求，避免市场猜测和交易所询问；另一方面，说明公司对季度业绩已经有十足底气，但要引导市场预期到公司计划增速上。这个增速预告我们认为应该无关股权激励，并无看出尽量压低增速的意愿。
    4、基酒产量披露说明什么？2018-2020 年都将供不应求
    我们之前预计16 年茅台基酒产量4 万吨，公告披露仅3.9 万吨，说明2020 年理论的供给量也只有不到3.2 万吨，应远小于市场届时需求量。目前看，我们估计2018 年起的三年，茅台酒都将持续供不应求，尤其19 年面临显著的供给缺口，届时价格有望重现11 年高峰时期。
    5、近期跟踪及投资建议：预报给出全年业绩指引，维持400 元目标价不变茅台近期批价小幅回落至1100-1150 元，经销商2 月份货仍有不少短缺，终端需求仍在享受春节旺季红利，预计进入3 月份批价小幅回落，但经销商目前普遍缺货，且库存不高，批价回落预计在1050 元左右见底，下半年到明年出厂涨价预期还会再起。公司业绩预告基本给出全年指引，与我们原预期差异不大，因此暂不调整盈利预测，维持17-18 年EPS16.03/19.52 元预测，按真实业绩20 倍估值，报表业绩25 倍，维持目标价400 元。
    风险因素：需求回落不达预期