16 年公司生产茅台酒基酒3.9 万吨，系列酒基酒2.1 万吨。
    核心观点
    春节期间高端白酒需求增长迅猛，茅台收入端增速反映显著。一季度收入增速25.38%超出此前茅台集团17 年目标收入20%的同比增速。主要归功于春节期间高端白酒加速增长。官媒报道16 年12 月-1 月底茅台酒销售5000多吨，销售额近百亿，我们认为17 年实际收入增速有望达到20%以上，此外个性化定制产品放量迅速（鸡年生肖酒发布当天便达8 吨销量），高端非标有望拉动茅台产品结构持续提升，16 年基酒3.9 万吨基本符合预期，持续关注赤水河流域环保整治对于茅台酒质及极限产能的提升。
    淡季批价下滑影响有限，全年批价仍存上行空间，增幅或有限，节后茅台批价由高点1200+回落30-80 元至1150 左右，下跌幅度处于正常范围，且终端价未见明显回落，2 月17 日京东飞天价再较上周上移40 元至1299 元。
    我们认为这体现了茅台批价上行来自于终端真实需求反映，公司政策性不提价渠道利润逐渐修复，经销商打款热情高涨，并且仍处于库存低位，淡季过后全年茅台批价仍存上行空间，但批价过高时预计公司会出于稳健培育市场的考量大概率将通过控量等方式进行主动控价，且高端酒批价持续上行后次高端提价少性价比显现，部分需求向次高端转移，全年批价增速或将趋缓。
    年内股权激励有望推出，管理层激励向市场化改革迈进，股权激励今年迎来窗口期，14 年7 月集团承诺2017 年12 月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法，管理层与公司利益更加一致，做业绩动力充足。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为13.25、16.29、18.27 元，由于公司白酒龙头属性，在本轮高端白酒复苏中，依赖高品牌附加值收入利润增速较快，根据可比公司估值给予公司15%溢价，即2017 年24 倍市盈率，对应目标价为390.96 元，维持买入评级。
    风险提示：旺季过后批价下行风险，需求低于预期风险，食品安全风险