受成本和电解铝价格影响，下调公司2016-2018 年EPS 预测至0.05/0.32/0.47 元（此前为 0.29/0.55/0.65 元），但考虑到公司未来成本继续下行，供给侧改革继续推进，维持目标价8.09 元，空间20%，增持评级。
    拟定增收购水电资产。公司发布公告，拟定增45 亿元，收购水电资产、超薄铝、铝土矿等项目，发行低价6.17 元/股，股份7.29 亿股，股本摊薄28%，其中大股东拟认购25%-42.57%的份额。我们认为，本次并购是公司继氧化铝布局完善之后，继续向上游控制成本端，提升自给率的重要一步，达成后电力自给率提升至10%以上，收购有利于降低用电成本。市场担心并购成本偏高，我们认为主要是公司看中后续整合电力机组后，利用小时数提升带来的发电成本下行，以及同电解铝产线之间的协同效应，未来整合后有望提高效益。大股东积极认购，体现对项目的重视和信心。
    供给侧改革下，水电电解铝龙头充分受益。供给侧改革有望向有色金属板块大力推进，此前环保整治征求意见稿要求冬季采暖季节限制电解铝生产，涉及产能12%左右，影响较大。云铝作为唯一一个水电电解铝企业，随着环保压力逐渐凸显，未来有望充分受益于电解铝供给侧改革。
    风险提示：定增不顺利的风险