2.上游资源整合完成 生产成本不断降低
    “十二五”期间，公司完成了上游氧化铝资源的整合。预计到19 年公司氧化铝自给率将达100%。目前文山一期氧化铝产能80 万吨已完全投产，文山二期60 万吨氧化铝产能投产在即，老挝铝业100 万吨氧化铝项目预计19 年投产，届时公司电解铝生产成本将不受氧化铝价格波动的影响。2016 年9 月以来，氧化铝价格涨幅已超20%。
    电力成本下降预期将使公司生产成本降低6.24 亿元。受益于云南省丰富的水电资源，云铝股份电力成本不断下降，盈利能力进一步提升。相比与2015 年平均电价0.35 元每千瓦时，预计2016 年平均电价为0.31元每千瓦时。电解铝成本每吨约降低520 元。公司电解铝产能120 万吨，则2016 年成本将降低6.24 亿元。
    3.强化下游深加工 加快实施全面合金化战略
    十三五期间，云铝股份的战略重点是发展铝精深加工，增强产业链竞争力，加快实施公司全面合金化战略。
    云铝股份目前配套铝深加工产能50 万吨，合金化率为40%左右。2016年非公开发行股份收购浩鑫铝箔86.92%股权，并增资8800 万元。成立慧创绿能公司积极推进铝空气电池产业化及市场化，为公司培育了新的差异化竞争优势和盈利增长点。
    公司以深度合金化、合金材料化为发展方向，围绕交通、建筑、电力、包装、新能源等领域新型铝材，吸引下游产业围绕公司水电铝资源集聚发展，加快打造昆明地区铝精深加工产业创新园区，增强公司差异化竞争优势。
    4.投资建议：
    我们预计2016-2018 年公司营业收入分别为167.13 亿元、165.62 亿元、162.5 亿元，2016-2018 年归母净利润分别为4.99 亿元、9.45 亿元、11.02 亿元，对应EPS 分别为0.26 元/股、0.50 元/股、0.58 元/股。以2016 年10 月28 日收盘价7.18 元/股计算的PE 分别为27 倍、14 倍和12 倍。
    5.风险提示：项目进度不及预期，电解铝价格不及预期