评论：
    2016，压制公司股价的三大核心因素
    回顾我们电视互联网2017 年年度策略的观点，2016 年，压制黑电板块股价表现有三个核心因素：
    1）2014 年以来乐视小米等互联网企业对竞争格局的持续冲击。互联网公司将电视作为内容消费的入口，凭借性价比与电商渠道高增长红利，以互联网内容为卖点，不惜亏本跑量。
    同时，恰逢上游面板处于供给过剩周期，制造成本持续下降，助推价格战硝烟。
    在互联网企业冲击下，行业表现出现显著下滑，表现为：1）集中度下降：虽然线下渠道格局相对稳定，但线上占比提升趋势下，行业销量 CR5/CR10 分别从2012 年的75%/91%下降至2016 年的59%/85%。2）行业盈利能力降低：海信电器营业利润率从2011~12 年的7~8%下降至2014 年的4.9%左右，创维数码2013~14 年亦从前期5%以上下降至3~4%左右，TCL/康佳/长虹期间则均出现亏损。
    2）16H2 面板价格（成本端）大幅上涨引发的对利润率的担忧。2016 年3 月至今，面板价格持续上涨，其中40~43 寸涨幅高达50%以上。由于面板成本占电视制造成本达到五成以上，市场普遍担心激烈的竞争格局下，电视机厂商的盈利能力会大幅下滑，成为16H2压制股价的另一个核心因素。
    3）用户运营收入尚未贡献利润，在传媒板块整体疲弱下也无主题投资机会。2016 年，估计海信电器实现运营收入约1.5 亿元，对公司业绩贡献尚小。在整个传媒互联网板块疲弱的大环境下，也缺乏能够大幅提升估值的主题性投资机会，导致市场对用户运营的关注度一度降至冰点。
    竞争最惨烈的时期已经过去，后续温和环境可期
    2017 年，以亏损换销量的阶段结束，互联网公司进入战略收缩期，行业竞争格局已开始显著缓和。两因素导致互联网公司战略开始收缩：1）资本市场去泡沫阶段融资相对困难，而后端运营流水未成规模，硬件亏本战略不再可行，需要硬件销售产生利润与正向现金流。
    2）面板价格大幅上涨，面临成本与供应紧张的双重压力。从行业均价的变化上也可以感知，2016 年12 月行业均价环比16Q1 上涨30%左右，海信零售ASP 从3200~3400 元上涨至4100 元。虽然根本原因来自成本上涨，但若无竞争放缓，终端价格难以出现如此涨幅。
    对利润率的担忧已经可以解除，后续仍有提升空间
    16Q4 以来终端价格的上涨已足够覆盖成本上行，叠加结构升级，利润率无需担忧。根据公司销量尺寸结构计算，16Q1 平均加权面板成本从最低点上涨约30%，而海信整体零售ASP 上涨近20%。行业春节前后亦可能进一步涨价，叠加大尺寸、高毛利率产品占比逐步提升，结构升级亦会对冲成本影响。综合而言我们认为，对公司利润率的担忧已经基本可以解除。
    ASP 上涨有望带动收入端超预期，2017 利润率也有提升空间。根据终端零售数据，我们预计17Q1 公司ASP 同比涨幅约20%，叠加低基数效应，有望带动收入增长超预期。同时，考虑到面板价格已在高位震荡，随着17H2 新增产能开出，后续价格存在下降空间。温和竞争格局下，企业届时有望享受均价、成本剪刀差，实现利润率的进一步提升。若面板综合成本后续下降5%/15%，假设零售均价不出现下滑，则公司毛利率有望借此提升约3/7pct，印证竞争格局改善对企业盈利弹性较为显著。
    运营收入快速增长，年内有望贡献利润
    虽然市场关注度较低，但互联网电视的产业趋势依旧持续向好。1）台网融合趋势进一步加速，优质内容通过互联网平台播出的比例持续提升，如BAT 投资的热播剧（VIP 会员）在网络平台与电视台同步播出。2）付费用户比例与广告投放比例仍在持续提升。
    我们维持2017 年年度策略判断：预计2017 年互联网电视生态收入达到57 亿元，其中终端分成20 亿元。预计海信、创维等龙头公司分别实现3 亿元以上运营收入，并开始贡献利润。
    风险因素：
    1）国企改革进展低于预期；
    2）销量弹性和利润率改善幅度低于预期；3）面板价格继续上涨。
    投资建议：
    随着行业竞争态势显著改善，预计行业均价与公司收入重回增长通道。依靠ASP 上涨与结构提升，利润率维持高位，随着后续面板价格下降，利润率也有超预期可能。我们上调公司收入预测，上调