经营分析
    第四季度业绩低于预期，全年业绩受部分影响：公司前三季度业绩均保持70%以上高增长，预计第四季度归母净利润达11.95-16.03 亿元（占全年的73-79%），去年同期为11.09 亿元（占全年的81%），同比增幅仅约8-45%，因第四季度占比净利润高比例，加上其业绩增幅低，造成全年业绩与预期相差较大，但全年业绩实现约35%的增长仍是大概率事件。主要是部分大单执行延迟到2017 年初,结算进度影响2016 年利润2 亿元左右。
    基本面稳定，订单充足，未来持续增长有保障：我们认为，公司业绩增速低于预期与工程项目完成及结算周期有关，偶然因素使然，相应回款状况放缓。但公司基本面依然稳定，2016 年新签订单200 多亿元，目前在手待完成订单近180 亿元。公司膜技术壁垒高，盈利能力强，以 1-2 年的建设周期来看, 足够支撑未来 2 年业绩30%的复合增长。今天下跌，对应17 年估值约19 倍。公司作为环保领域污水处理龙头企业，理应享受龙头估值溢价。
    未来继续兼并收购，扩大规模，打通资本通道：公司未来将继续拓展MBR和DF 膜市场，切入饮水机、自来水领域深度净化、家用净水领域等业务范围。目前公司水处理规模接近每天3000 万吨，业务形势良好，为公司今后继续扩大规模提供强有力支撑。此外，2016 年11 月份以来，公司通过股权认购成为国内最大工业气体供应商——盈德气体——第一大股东，获得香港上市公司平台，打通国际资本通道的基础上，也为业务协同拓展工业环保业务提供平台和空间。
    投资建议
    我们预计2016-17 年公司可实现营收77.30、102.46 亿元，归母净利润18.4、24.3 亿元，对应EPS 为0.59、0.78 元/股，PE 为25.9X、19.6X，公司作为环保领域龙头平台型企业，理应享受估值溢价，给予2017 年25 倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行；PPP 业务风险；应收账款风险；项目推进不及预期。