看好2017 年零售行业和公司发展前景，在新零售大势所趋下，公司通过用户升级和自身核心能力升级，围绕数字化网络、商品库存管理、物流服务持续强化互联网零售商定位。苏宁零售+物流+金融的生态圈已覆盖2.77 亿用户，具备大数据挖掘的深厚基础，可通过各生态的用户融合，发挥协同效应。
    我们之前预计公司2016-2018 年剔除资产证券化收益后净利润各约-8.4 亿元、-7275万元和2.2 亿元，即2017 年线下业务盈利有望基本覆盖线上，而完全覆盖可能在2018 年，最新跟踪的测算基本印证了我们之前的判断：以2017 年1000 亿自营GMV，对应4%左右亏损率，亏损额40 亿元，加回开放平台佣金贡献12 亿左右税后利润，合计仍亏28 亿左右；线下按3%左右同店增速对应2017 年收入1000 亿元，以3%净利率计的净利润约30 亿元；此外我们预计公司2017 年物流和金融业务有望各实现3-5 亿左右利润（2016 年各2 亿和3 亿，增长迅速），为未来盈利来源的重要增量。上述各业务分部加总，再考虑其他非经常损益和抵消项，整体判断2017 年有望成为公司业务发展和业绩的双重拐点。
    1. 预计2016-2017 年线上GMV 各约840 亿和1300 亿元，亏损率4%左右有望收窄。对应预计2016-2017 年线上GMV 增速各为67%和56%，其中自营GMV 各贡献600 多亿元和1000 亿元，开放平台各贡献近200 亿元和近300 亿元。我们测算，公司线上业务2016 年毛利率约7-8%，2017 年有望小幅提升；2016 年费用率约12-13%，2017 年有望下降1-2 个百分点；其中按开放平台5%左右佣金率计，测算2016-2017 年各有望贡献佣金收入近10 亿元和15 亿元。随着公司线上经营开始进入到边际效益显现阶段，上述经营指标改善有望减少线上亏损，我们预计自营GMV 达1000 亿规模左右有望逐渐实现盈利，另对应开放平台约400 亿规模，时间点上或可期待2018 年。
    主要品类中，我们预计手机品类2016 年线上增长翻番，远超行业平均（15%左右）；家电品类市场份额巩固，预计空调品类2016 年市场份额14%，居行业第1；超市品类拓展迅速，预计2016 年苏宁超市销售规模增长超100%，运营逐步成熟。
    2. 预计线下2017 年同店小个位数增长，净利率3%左右，持续完善店面网络。随着线上流量成本上涨及电商行业整体已不追求价格便宜，预计真正的蓝海将集中在3-6 线市场，且大家电正在农村市场起步，看好农村市场的广阔发展空间及公司的前瞻性布局，包括苏宁易购服务站（预计2016 年底自营服务站达1900 多家）、苏宁社区便利店（预计经过2-3 年实现覆盖超1 万家社区小店）等。我们预计，公司2016 年整体线下收入900 多亿元，对应3%左右净利率贡献利润20 多亿元；随着线下门店经营调整，预计2017 年同店有望小个位数增长，线下收入有望超1000 亿元，若毛利率进一步改善，则净利率有望提升至3%以上，从而贡献超30 亿净利。
    3. 完善仓配一体的零售物流服务能力建设。仓储端，若考虑刚收购的天天快递约100 万平米仓储面积，公司总仓储面积约600 万平米；我们预计至2019 年实现管理仓储面积达3000 万平米（对应2016-2019 年CAGR 近150%），零售商中居首。
    配送端，公司将整合苏宁和天天配送网络体系，预计2017 年苏宁物流有望实现日均小件配送能力2500 万单，实际配送达到日均800 万单；而天天快递目前日均配送量在500 多万件，2017 年有望达700-800 万件。
    我们预计，公司在收购天天快递后，双方将融合为一个团队，但保留两个品牌，在苏宁易购上用苏宁快递，而对外服务则更多侧重天天快递，服务对象由公司原有的苏宁易购、苏宁易购天猫旗舰店、天猫超市，及上游供应商和平台商户等，拓展至天天快递和菜鸟平台的更广泛商户。
    4. 完善金融布局，聚焦盈利模式清晰的核心业务。苏宁金融目前已拥有13张金融牌照，尤其银行牌照的获批进一步完善公司金融牌照布局；目前核心业务集中在供应链金融、投资理财和消费金融。我们预计，公司2016年末供应链融资余额约75亿元，2014-2016年CAGR超240%；预计2016年投资理财交易规模约1200亿元，2014-2016年CAGR超180%；消费金融优化产品结构，预计2016年消费金融贷款收益率同比增长超2%，2017年消费金融支付占比有望超30%，不排除向外发展的可能性。
    对公司的判断。公司多年探索转型，定位互联网零售商的战略走向清晰，资