我们认为此次收购对双方来说是优势互补、共享行业成长红利的双赢格局：1）快递行业依然处于高速成长的规模红利期，1-3Q16，行业营收规模达到2704 亿元（+43.9%）；业务量达到211 亿件（+54%）；但同时行业整体陷于“以价换量”的价格战之中：15 年行业平均单价仅为13.4 元/件，相比07 年降价过半；2）对于天天而言，前端配送可依靠加盟模式快速扩张，但后端租赁仓储价格持续上涨挤压自身盈利空间，而仅依靠自身积累无力承担自建仓储投入；3）对于苏宁而言，公司455 万方自有仓储面积仅次于普洛斯，且未来具备每年新增100-150 万方仓储面积的实力。将天天旗下过万配送网点、12.6 亿单配送业务量（16 年）纳入旗下，既有效解决苏宁仓储冗余，也将大幅提升苏宁综合物流服务能力。
    门店调整近尾声，零售+金融+物流盈利反转可期
    公司3Q16 季报中预告，16 全年净亏损2.5-3 亿元。我们认为公司2017 年开始将迎来盈利反转期（4Q16 单季已预告盈利0-5000 万元）：1）12 年以来公司累计调整/臵换线下常规门店805 家，线下门店调整接近尾声，同店销售有望恢复增长；2）线上GMV（苏宁易购+天猫旗舰店）预计16 年达到800 亿以上，规模效应+与阿里系融合，投入可控；3）金融及第三方物流服务贡献业绩。预计公司2016-2018 年营收分别为1507 亿/1888 亿/2265 亿元，归属净利润分别为-2.8 亿/1.5 亿/10.8 亿。目前股价对应2017 年PS/PGMV 分别为0.43X 和0.57X，较员工持股及阿里战略入股价（15.17 元/股）折让约25%。考虑公司互联网零售+金融+物流完善布局及自有仓储资产增值，“买入”评级，建议投资者积极关注！风险提示：公司预计16 年亏损，线上业务持续投入；门店改善&整合低于预期；