天天快递100%股权估值42.5 亿元，对应2016/2017 年预测净利润51/24 XPE，估值处于行业合理水平。
    天天快递：中国快递八强，2016 年业务量12.6 亿件，预计2016-2017 年净利润不低于0.84、1.80 亿元，参考快递行业估值水平，给予2017 年40x则二级市场合理估值72 亿元。天天采用“加盟+直营”的模式运营，拥有721 家一级加盟商、61 个分拨中心（35 个为直营）、1 万+个配送网点、1800+条运营线路、近168 条航空线路，网络遍布国内300 多个地级市和2800多个县（含县级市、区）。且已逐步启动智能化（信息化系统/智能设备/大数据/云计算）、综合解决方案（一体化仓储物流（能容云仓）+供应链金融+互联网保险（拟））、直营升级。2015 年天天收入176,327 万元，同比+50.6%；净利润1,037 万元；2016H1 收入105,039 万元，净利润4,370万元。预计2016 年业务量12.6 亿件（2014-2016 年CAGR~57%），2016-2017 年净利润不低于0.84、1.80 亿元。
    苏宁物流社会化补足最后一公里网络运营拼图，未来电商配送质量提升、仓配一体化、社会化开放有望大幅提升物流板块盈利。苏宁物流仓储资源丰富（478 万平仓储、8 个全国物流中心、47 个区域物流中心），“最后一公里”自营服务质量高；天天强于服务广度和干线运输效率。双方战略合作优势互补：（1）短期内整合双方在仓储、干线、末端等资源，提高配送效率，降低运营成本，提高网络规模效应；（2）以提升消费者体验为核心，将送装一体、售后到家等服务植入物流环节，提升苏宁电商及第三方服务质量；（3）当前苏宁线上测算1.5 亿单/年左右，天天快递年单量13 亿单，并购后大幅提升苏宁物流社会化业务承载能力；（4）进一步打造物流云，通过全网物流数据对消费需求、前端采购、供应链等环节进行优化，提升苏宁互联网零售的核心能力。预计2016-17 年物流收入42/70 亿元、利润0.6/1.9 亿元（含天天快递70%股权）。
    2017 年“线上要规模、实体/金融/物流赚钱”仍为主要战略，2018-19 年有望形成稳定盈利。2017 年预计线上业务占比达45%（线上收入800 亿元），互联网端继续低毛利竞争策略战略性亏损额扩大，同时理财利息/实体/金融等服务赚钱减亏，预计2016 年主业亏损6.6 亿元，2017 年减亏至1.5亿元，2018-19 年有望借助规模效应步入综合盈利周期。
    风险因素。现金收益率不达预期风险；生态圈整合进程低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。鉴于本次收购尚未交割，维持2016-2018 年净利润5.6/0.4/4.7 亿元预测，对应EPS0.06/0.00/0.05 元，其中2016 年主业亏损6.6 亿元，2017 年减亏至1.5 亿元。参考分部估值法，2017 年实体店利润20 亿元给予20x P/E 估值400 亿元；线上800 亿元收入参考京东0.7x P/S 估值560 亿元；苏宁金融60%股权估值160 亿元，净现金约300亿元；合计维持目标价15.0 元、对应市值1420 亿元，维持“买入”评级。