线上高增长持续，新零售线上线下融合大势所趋。公司前三季度线上增速65.49%，双十一全网订单量增长193%，均远高于电商行业30%+的增速。从零售行业来看，2016 年双十一天猫增速下滑至32.4%（2015 年59%），消费者、商家对待电商都更加理性，低价不再是卖点，高品质才成为新的追求；线上线下融合、提升购物体验成为未来新零售发展方向。从经营性利润来看，公司Q3 亏损显著缩窄至3.17亿，前三季度公司社会化物流收入同比增长411.11%，金融交易规模同比增长135%，金融、物流盈利能力值得期待。
    股价仍在底部，高增速、外延等催化有望促公司价值回归。公司当前在手现金311 亿，自有仓储建成500 万平米，储备200 余万平米，市值/重估价值小于1 倍；且当前股价较阿里和员工持股的定增价格倒挂21%，安全边际十足。从PS 估值角度，苏宁云商线下零售业务0.65X 估值639 亿元，线上业务综合1.1X 估值854 亿元，苏宁金融估值212 亿（持股60%），合计苏宁云商合理市值为1705 亿元，当前1119 亿市值明显低估，后续线上持续高增速、外延补强等均有望促公司估值由当前低PB 估值向PS 估值回归。
    风险提示：线上增长不及预期；亏损加剧；电商竞争加剧。