苏宁云商门店互联网化武装，享受新零售趋势红利，且在全渠道融合的大趋势下，线上线下中和发展提升竞争力及用户粘性。服务型收入放量增长，物流承接阿里订单，资产利用率有望大幅提升，预计2017 年社会化快递贡献净利润1 亿元，社会化“仓储+配送”整体估值为287.5 亿元。借助资金、牌照、全渠道融合优势，苏宁金融迎来放量增长，预计至2017 年苏宁金融板块营业收入达到18 亿元，参考京东估值情况，给予苏宁2017 年金融业务20XPS，金融估值为360 亿元。零售反转，服务型收入放量增长，苏宁集团布局生态圈，搭建以零售为核心的服务性生态圈，从品牌培育（苏宁足球队）到业务协同（易果生鲜/八天在线），苏宁云商盈利点有望从零售与服务性收入并存，大幅提升公司整体估值。分业务拆分估值，“零售+物流+金融”估值1721.5 亿元，目标价18.49 元，“买入”评级。
    全渠道融合加速，差异化业态门店高速成长，零售整体向好。电商增速下滑（2010:40%，2016:25%）及门店客流量边际改善，实体零售边际下滑有限。如国美电器同店同比-16%，Q3 同比-10%，Q4E 同比-5%，验证线下边际改善逻辑。苏宁云商线下关闭亏损门店，缩减门店面积，线下经营效率提升，线下基本调整完毕。B2C 垂直类电商折戟沉沙，增速持续下降，在流量成本逐步上扬的大背景下，作为典型的线上全品类平台型企业苏宁有望占得一席之地，Q1-Q3GMV 增速在65%以上，高于京东、阿里等增速。
    依托于苏宁线下门店资源，新零售下的全渠道融合优势明显，2016 年“双十一”线上线下互动，经营数据靓丽，侧面反映全渠道发展潜力，预计2017 年线上“自营+平台”与线下可实现盈亏平衡。渠道下沉，差异化开发农村服务站，有望成为线上连接线下的重要入口，享受农村电商高速发展红利（未来五年CAGR：50%），预计至2020 年苏宁服务站数量有望达到7000 家（自营+加盟），整体销售额有望达到760 亿元，按照1%的的净利率水平，苏宁服务站整体有望贡献约7.67 亿元的净利润。另外，接入天猫流量，苏宁旗舰店以及猫宁电商，自营优势明显，结合阿里流量，发挥苏宁自营供应链优势，是阿里布局自营战略的重要一环，两大业务将实现大幅放量。我们认为整体来看，苏宁线下基本调整完毕，线上接入阿里流量，将逐步显现两者结合优势，零售主业整体向好。
    物流资产提效，苏宁高标准仓储价值凸显，承接阿里系订单，社会化物流服务迎放量增长。国内整体快递效率及体验弱于国外，国内需求端升级倒逼国内快递提效及提质。而仓储是提升物流效率的关键节点，一二线城市工业用地成本持续攀升，高标仓价值凸显（华东地区高标仓租金年增长5%）。苏宁云商高标仓面积约为500 万平方米，仅位列普洛斯之后。横向对比来看，借助于苏宁高标仓优势，苏宁存货周转率高于第三方快递公司，且利用效率不断改善，竞争优势凸显，仓储价值迎来重估。阿里战略入股之后，在物流方面，给予苏宁支持，2017 年苏宁社会化物流服务日均快递订单量有望达80-100 万单，预计贡献净利润约1 亿元，配送环节按照PEX40 倍，估值约40 亿。2017 年苏宁自有高标仓面积有望达到550 万平方米，REITS每平方米面积有望达到4500 元，预计仓储估值约为247.5 亿元。“仓储+配送”整体估值为287.5 亿元。
    做拥11 张牌照，金融业务放量增长，预计估值360 亿，存市场预期差。旗下苏宁金融依托苏宁集团的全渠道零售模式推进线上线下金融，全渠道海量用户（截止上半年零售体系会员约2.7 亿）是核心优势，同时大力推广易付宝（支付工具）的使用，注重消费数据积累，随着大数据技术的应用数据价值飙升。叠加传统主业经营边际改善，反哺金融等服务收入实现高增长。2016 年苏宁消费金融交易规模有望达88 亿，预计至2018 年苏宁消费金融业务将可覆盖3.5%会员，交易规模将近300 亿。预计2017 年苏宁金融实现营业收入为18 亿元，按照京东金融一级市场估值，金融估值=18
    20=360 亿元。
    投资建议：安全边际高，零售业务向上趋势显著，服务型收入放量增长，目标价18.49 亿元，“买入”评级。
    苏宁集团搭建以零售为核心的产业群，收购苏宁足球队以及投资易果生鲜，品牌形象、业务协同有望大幅增强。2017 年业绩将迎来向上拐点，零售业务上，苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，强化与竞争对手相似品类的价格优势，利用阿苏合作之后的供应链资源/资金优势，以求追赶竞争对手，扩大线上经营的流水。另外员工持股以及阿里战投股价约为15&nb