2015 年以来，苏宁线上GMV 增速在大部分季度均高于京东，增长动能更大，B2C 市占率由2014 年的3.2%增至3Q16 的4.4%。
    线下门店积极调整，公司自2015 年起加速关闭和调整低效门店，减少亏损，同时线下收入保持平稳。收入快速增长配合良好的费用控制，经营显现规模效应，期间费用被有效摊薄，1-3Q16 期间费用率与综合毛利率之差同比减少0.26 个百分点。
    与阿里合作深化，流量+物流+O2O 相互增益。阿里巴巴通过定增，出资283 亿元以15.17 元/股认购，持股19.99%，为第二大股东，同时与公司达成在电商业务、物流、售后服务、线下门店、O2O 等全面合作。苏宁易购天猫旗舰店对公司线上引流，2016 年11 月流量占苏宁线上总流量11%（根据SimilarWeb 数据测算），加速GMV 增长。双方共同设立猫宁电商将进一步深化线上合作。
    公司物流开放平台对接菜鸟网络，有望对接阿里系平台超4 亿活跃用户以及千万级的活跃商户资源，盘活资源，减轻物流成本。1-3Q16 公司社会化物流收入同比增长411%。双方也在线下门店配送和服务方面合作，苏宁门店成为O2O 线下节点。
    零售+物流+金融生态圈完整，价值巨大。目前零售、物流和金融三大业务体系已成形且初具规模，构成公司的盈利模式，物流和金融未来或成为公司新的盈利增长点。
    （a）门店渠道下沉，“最后一公里”价值大。公司3Q16 末在大陆地区共有各类门店1501 家，近年向低线城镇下沉。门店发展方向为具有规模效应的大店（如旗舰店和云店）以及单店成本低易盈利的小店（易购服务站和苏宁小店），加盟和自营合计近4 千家的易购服务站“最后一公里”价值显著。公司门店资产证券化回笼资金，尚有25 家自有门店，测算若证券化可回笼资金75 亿元，贡献税后净利23 亿元。
    （b）物流实力业内领先，收购天天快递补强末端配送能力。苏宁物流在配送中心布局、物流覆盖范围、配送时效等方面综合实力优于京东、国美和菜鸟，为国内电商物流系统领先者；拟以现金29.75 亿收购天天快递70%股份，并在1 年内以股权支付12.75 亿收购剩余30%，合计42.5 亿对应2017 年预测PE 23.6 倍，有望大幅补强公司末端配送能力，整合双方在仓储、干线、末端等快递网络资源，提升社会化物流比例。截至1H2016，公司物流仓储及相关配套总面积478 万平米，其中自有面积400 万平米，具有规模和布局优势。公司已完成部分物流仓储物业资产证券化，回笼资金支持继续开发，保守测算公司自有仓储物业价值超170 亿。
    （c）金融牌照齐全，规模快速增长。苏宁金融目前已拥有13 张金融牌照，包括银行、支付、供应链金融、消费金融、众筹等牌照，未来还将继续拓展。依托苏宁线上线下零售业务庞大的个人和企业客户资源，金融业务快速发展，2015 年贡献收入4.21 亿元，净利6801 万元，1-3Q16 总体交易规模增速达135%。根据前次增资，苏宁金服投后估值为166.67 亿元；若参照京东金融估值，则估值应为250 亿元。
    盈利预测和估值。预计公司未来两年将可微幅盈利，预计2016-2017 年EPS 各为0.06 元和0.12 元。公司多年探索转型，战略走向清晰，资源充足，与阿里交叉参股后合作良好，正迎来业绩拐点和线上GMV 增速拐点，其门店、物流和金融服务价值正在被重新认识和估值。我们按2017 年预期收入为基准，对线下收入1015亿元给以0.6 倍PS，对线上收入（扣税）898 亿元给以1 倍PS，上调目标价至16.18元/股，对应目标市值1507 亿元，维持“增持”评级。
    风险因素。新业务推进效果不佳；与阿里合作效果未明；易购及平台销售额低于预期；市场竞争结构可能产生不利影响。