根据16 年底经销商大会信息，力争2017年汾酒集团200 亿，同比增长接近20%，因此我们判断股份公司规划也有望明显提速，公司对未来增长预期变得乐观。由于1Q16 改变了向渠道压货的传统模式，基数较低，我们判断17 年春节开门红概率高。
    16 年营销改革成效初显，17-18 年国企改革有望突破。14 年刘卫华接手销售后推动营销体系转型，抓得比较细，包括窜货、市场精细化、销售人员管控等。16 年3 月常建伟担任股份总经理，股份内部协作效率提高。但要实现彻底市场化的转型，则要期待国企改革。随着山西省政府工作重心转向经济，我们判断17-18 年国企改革有望突破。
    估计16 年金奖20 年和玻汾增速较快，青花个位数增长，未来坚定推高端青花。估计玻汾、金奖20 年、竹叶青增速较快，增速15%以上，青花和老白汾10 年增速10%以内。结合公司产品定位，我们判断汾酒未来还是推高端，青花实现全国化。现阶段，省内外产品间隔和价格定位思路清晰，如青花20 年和金奖20 年作为区隔产品，山西窜货现象明显减少，未来还将重点鼓励省外区域定制产品和渠道定制产品的开发。
    山西需求恢复，省外渠道调整到位，估计16 年省内外增速差不多，17 年都有望提速。（1）估计16 年省内增长主要来自于：山西经济向好，餐饮恢复；民间消费持续升级；整体产品区隔 ，市场秩序优化，省内窜货减少。随着政府工作重心转向经济，省内白酒消费有望继续恢复，预计17 年山西可增长15%。（2）16 年部分省外市场增速较快，估计河南增速超过50%，河北、内蒙、北京等环山西市场都实现了较快增长，主要由于这些区域渠道调整到位，且有较好的市场基础，费用投入有倾斜，预计17 年省外市场总体增速将超过15%。
    预计17 年将加大营销投入，销售费用与收入同步。公司持续推进团购商向其它渠道转型，1-3Q16 销售费用率下降。随着白酒行业复苏确立和渠道调整到位，预计17 年央视和各个市场的投入会重新加大，销售费用与收入同步增长。
    盈利预测与投资建议：预计16-18 年净利同比+19%、+23%、+18%，EPS 为0.71、0.88、1.04 元，山西需求恢复，省外渠道调整到位，预计17 年收入有望提速，如国企改革能有进展，改善空间巨大，上调至“买入”的评级。
    风险提示：改革进度低于预期。