目前公司体制较以前明显高效，计划任务分派到市、区甚至具体销售人员，考核更为明确。同时激励愈加充分，以前按年度分发的奖金现在改为按月、季度考核后立即分发奖金。更加灵活的机制和充分的激励使得公司从上到下都更加积极进取。
    高端酒量价齐升为次高端拉开增长空间，次高端迎来扩张黄金期。2016 年茅台、五粮液的批发价上涨超过30%，高端白酒涨价后整个次高端的价格天花板被打开，再次迎来新的量价恢复周期。次高端品牌中汾酒品牌基础最为雄厚，配合管理和激励改善，有望借助行业趋势迅速恢复。同时，山西经济环境企稳好转将伴随政商消费活跃度增加，汾酒将显著受益。
    省内加速恢复，河南、河北成为50%以上高增长核心市场。公司经过14-15年的调整已经基本夯实山西市场根基，整体收入增速由15 年5%提升到16 年全年约10%，明年内部目标增速15%。省外市场收入增速开始恢复至与省内持平，其中重点战略市场增幅明显，河南、河北收入增速均在50%以上。分产品，青花系列产品全年增长在高个位数、老白汾金奖20 年增长10%以上，低端产品波汾增长15%以上，其中省内渠道下沉和省外自然放量较为明显。
    17 年公司将加大投入，收入加速增长。公司计划2017 年增长约15%，低端波汾继续下沉乡镇渠道，地市产品以100-300 元的老白汾为主，继续受益于消费升级。省外环山西市场低端产品保持自然放量，费用投放重点将是高端青花系列，同时聚焦核心市场。改变之前依托团购商粗放扩张的方式，资源倾斜于有终端资源的渠道商。目前窜货治理已现成效，库存也较低，在产品区隔和管控加强保障下，省外增长值得期待，增速有望超过省内。
    受益于国企改革预期升温，汾酒有可能是受益国改弹性最大的白酒企业。汾酒属于山西省优质国有资产，利税贡献长期名列前茅，汾酒有望走在山西省国企改革的前列。汾酒历史上最为诟病的就是内部激励不足导致执行力差，国企改革将补足短板，发挥品牌力优势。
    盈利预测与投资建议：预计公司16-18 年收入端增速分别为10%、16%、14%，EPS 分别为0.76 元（+27%）、0.85 元（+11%）、0.97 元，对应估值为34x、30x、27xPE。公司刚刚站上复苏的起点，收入和净利润距离2012 年高点约为50%/100%，恢复性增长空间巨大，管理改善和次高端回暖会加速公司恢复，我们认为汾酒是17 年投资机会较大的品种。
    风险提示：销售不及预期、混改进度不及预期