建工集团作价30.32 亿并入安徽水利，同时配套融资17.88 亿元。重组后，股权结构大幅优化，引入员工持股计划（6.08 亿，占配套融资34%），实际控制人安徽省国资委持股比例为30.99%。
    “十三五”期间安徽省公路与水利投资稳健增长，公路投资年均有望达700 亿（年均增速5.5%），水利投资年均480 亿（年均增速24%）。 总造价600 亿的“引江济淮”工程进入实质招标期，预计明年落地，安徽水利有望深度受益。作为省内建筑龙头上市公司，公司有望充分受益于安徽省基建投资快速增长。
    投资带动基建PPP 订单快速增长，营收结构逐步优化。400 亿PPP 产业基金助力PPP 订单快速增长，打造“投资-施工-金融”铁三角运营模式，以投资带动基建类施工快速发展。前三季度订单结构已产生变化，基建类订单同比增长65.24%，占比已达到81.95%。其中EPC 及PPP 类投资订单占新签订单总额的81.83%。预计营收结构会逐步向基建类倾斜，投资类订单占比逐步上升，综合毛利率稳步提升。
    合并后营收规模有望达350 亿，相比原来扩大2.5 倍，横向比较净利率较低，毛利率及期间费用改善空间巨大。伴随基建业务增多毛利率有望提升至11.5%左右，净利率未来有望提升至3%左右。
    风险提示：基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、政策风险。
    投资建议：买入评级。我们预测2016/2017/2018 年公司归母净利为2.89/9.28/14.03 亿元（16 年未并表，17/18 年考虑并表），EPS 为0.32/0.62/0.94 元（16/17/18 年考虑摊薄），目前股价对应PE 分别为29.61/15.28/10.11 倍，综合考虑基建业务的快速发展，我们给予目标价 15.5 元，对应17 年25 倍PE，买入评级。