公司在PPP、EPC 业务加速布局，新签订单明显增多，投资施工类业务比重上升，产业链向上延伸。今年以来公司新签位于陕西、安徽和湖南等地3 个PPP 项目，项目总投资达32 亿元；新签位于安徽阜阳和马鞍山等地3 个EPC 项目，公司负责工程额达17.23 亿元。
    房地产业绩大幅提高，新增土地储备充足
    受益于市场整体回暖，公司房地产销售取得良好业绩，上半年实现签约销售面积22.66 万平米、签约销售金额10.63 亿元，同比分别大幅增长163.09%和136.06%，实现营业收入4.73 亿元，同比增长19.15%。上半年公司新增土地储备面积106.71亩，截至6 月末土地储备面积726.79 亩，可保障公司未来2-3 年开发需求。
    新建水电站陆续投入运营，水电装机容量创新高
    上半年公司水力发电业务发电量和营收同比大幅增长，完成发电量20,953.23 万KW.H，同比增长53.64%，实现营业收入0.49 亿元，同比增长49.18%。随着公司对恒远水电完成增资、权益比例进一步提高，同时年底前丹珠河三级电站和东月各河一、 二级电站等3 所水电站将建成发电，届时公司水电装机容量将达到24.61 万KW，预计水电业务规模的不断扩大将为公司带来更多持续稳定收益。
    国企改革强力推进，两优势助力业绩提升
    公司作为安徽省国企改革的排头兵，近期两项措施落地：1）吸收安徽建工集团，重组成为国内建筑龙头企业；2）22%员工6.08 亿元认购9,296.64 万股股份。我们预计国改将为公司发展带来两项优势：1）在安徽省内建筑行业形成绝对优势，借助公司全产业链的优势和安徽省国资委的支持，在省内PPP 项目的竞争中优势显著。同时，建工集团的海外工程承包资质有助于公司开拓海外业务，借力一带一路；2）本次资产注入一定程度上对建工集团资产进行了剥离，将优质资产注入安徽水利，有助于提升集团利润率。同时，建工集团集采平台5 月份上线，有助于降低采购成本，提升集团毛利。
    看好国改和PPP 带来的持续高增长，首次覆盖给予“增持”评级
    我们预测公司2016 年将完成集团整体上市，2016-18 年整体并表后的EPS 将分别为0.37/0.40/0.44 元。看好公司受益于国企改革和PPP 带来的业绩持续增长，认可给予2017 年30-32 倍PE，对应合理价格区间12.00-12.80 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：业务结构调整进度缓慢；新增订单下滑风险；房地产投资回落风险；PPP项目回款不佳；国改进度慢于预期等。