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    31 亿元吸收合并安徽建工集团，整体上市预期落地
    安徽建工是安徽省国资委直属企业，安徽水利控股股东，安徽省内最大的工程承包企业，2015 年营收结构中房建、基建分别占36.8%、58.4%。公司拟以11.18 元/股价格发行2.81亿股吸收合并建工集团（剔除剥离资产，考虑建工集团原持有16.07%股份将予以注销，这次发行实际新增1.95 亿股），整体作价31.4 亿元。2015 年建工集团（剔除剥离资产后）营业收入332 亿元、归母净利润2.94 亿元、净资产18.9 亿元，分别为安徽水利的2.79 倍、1.15 倍、0.72 倍。本次交易估值对应2015 年10.7 倍PE，1.7 倍PB，价格适中。交易完成后，安徽建工将实现整体上市。
    18 亿元锁价三年期定增，员工持股参与比例34%
    公司拟采用锁价（11.18 元/股）方式向员工持股计划、毅达投资、南京璇玑、安徽盐业、金通安益、铁路基金、中安资本和金寨水电等八名投资者发行股份募集资金，总金额17.88亿元，投向施工机械设备购置、PC 构件生产基地、工程实验室建设、信息化系统建设和补充营运资金等，其中员工持股购买5438 万股，占全部定增额34%，显示对未来发展前景拥有较强信心，值得关注的是除员工持股外的其他定增参与方多为安徽国资委控股或参股机构。
    整体上市显著增强业务竞争力、增厚EPS19%、提高国资控股比例
    安徽建工的整体上市除解决了同业竞争问题外，对上市公司股东来说，具有以下积极作用：1）业务竞争力显著增强，整体上市将公司升级为国资委直属企业，其在省内乃至国内市场竞争力有望显著增强；2）增厚EPS，2015 年安徽水利EPS0.48 元，假设考虑合并吸收及配套融资的股份摊薄，2015 年合计净利润5.08 亿元，对应EPS0.57 元，可计算增厚2015 年EPS 幅度19%；3) 通过本次吸收合并及定增方案，安徽国资委控股比例将从目前的16.07%提高至31.63%，解决了多年来国资持股比例过低但形成实际控制的问题。
    风险提示
    方案无法通过证监会审批和股东大会表决的风险、整体上市后的业务整合不力风险维持“买入”评级
    不考虑吸收合并和融资，由于需求复苏不达预期，下调2016/17 年EPS 预测至0.55/0.64元（原预测0.70/0.91 元），并新增18 年EPS 预测0.74 元。考虑整体上市及融资股本摊薄，方案完成后总股本增至8.87 亿股，目前总市值121 亿元，假设2016 年起全部合并，预计2016-2018 年EPS 为0.66/0.76/0.88 元，停牌前股价对应PE 估值为20X/18X/15X。考虑整体上市后竞争力有望明显提高，受益国企改革及水利投资主题，且方案提供11.18 元/股异议股东现金选择权，给予公司2016 年25 倍PE 估值，对应目标价16.5 元，维持“买入”评级。