公司PPP 业务加速推进、国改预期强，维持目标价11.79 元，2016 年36.8 倍PE，增持。
    毛/净利率小幅下滑，经营现金流同比承压。1)毛利率9.3%(-1.6pct)，净利率2.3%(-0.6pct)，因营改增致使营业税金及附加同比减少及营业外收入、所得税费用增加；2)经营净现金流-4.8 亿元(-314%)，因房地产业务土地储备支出增加致使现金支付增加，收/付现比104.3%(-1.2pct)/108.9%(+12.4%)；3)期间费用率4.1%(+0.6pct)，其中财务费用率1.4%(+0.7pct)，因BT 项目投资回报减少；4)资产减值损失占比1.03%(+1.01pct)，因应收款项计提坏账准备增加业务结构优化调整，PPP/资产重组值得期待。1)1-9 月工程施工业务新中标82 亿元(-15.5%)，主要因房建业务体量下滑，水利25.8 亿元(+71%)，市政22.3亿元(+55%)，路桥19.3 亿元(+68%)，结构调整不断推进；2)2016 年至今新中标PPP 项目42 亿元(上年同期无)，且第三批超万亿PPP 示范项目推出、安徽高居第三，未来PPP 订单将高增长；3)拟6.54 元/股发行4.6 亿股吸收安徽建工重组为国内建筑龙头并募集配套资金不超过17.9 亿元(锁三年，尚需证监会核准)，重组后整体实力将大幅增强；4)员工持股(6.54 元/股，不超过约9297万股/6.1 亿元，2695 人)，绑定核心员工利益，未来进一步国改预期强。
    风险提示:PPP 订单、国企改革不及预期，资产重组风险等