主要观点：
    1．年限增加，折旧降低，利润提高
    按照会计准则，管理、财务等后勤部门用的固定资产折旧计入管理费用，业务部门用的固定资产折旧计入销售费用，生产部门用的固定资产折旧计入制造费用，生产部门使用的固定资产折旧通过制造费用结转到生产成本并分配到主营业务成本中，通过影响产品成本来影响公司利润。
    本次固定资产折旧年限的更改主要针对于造纸生产线和相关机器设备，此前机器设备的折旧年限一般为5~15 年，此次使用年限变更，设备性能先进性较高的5 条生产线折旧年限由之前的预计15年调整为25 年，设备性能先进性相对较低的其他生产线和相关设备折旧年限由之前的13/14/15 年调整为20 年。截至2016 年6 月30 日，公司机器设备固定资产账面余额为103.48 亿元。
    我们认为此次造纸生产线折旧年限的调整将显著增厚公司的利润。公司根据2016 年11 月30 日的造纸相关机器设备的固定资产情况进行测算，预计公司2017 年净利润将增加2.29 亿元。
    2、看好瓦楞箱板纸后市提价落实
    根据卓创资讯调研情况，近期河北、河南及山东地区瓦楞纸及箱板纸供应紧张状态有所缓和，供需关系趋于平衡，以上地区多数纸企对后市看稳。广东地区供应持续紧张，江浙地区下游需求良好，广东、福建、江浙地区纸企对后市看好。
    11 月瓦楞纸及箱板纸平均库存水平延续下降趋势，目前各地区瓦楞纸及箱板纸库存天数均下降到5 天左右。同时受限产以及纸品提价的影响，瓦楞纸及箱板纸市场存在抢货、囤货现象，纸企库存普遍低位运行。
    11 月箱板纸全国均价为3395 元/吨，环比上涨8.26%，同比上涨10.35%；瓦楞纸全国均价2893 元/吨，环比上涨11.77%，同比上涨13.12%。截至2016 年12 月21 日，瓦楞纸出场含税价在3450~5050 元/吨之间，箱板纸出场含税价在3900~4800 之间。
    结论：
    山鹰纸业是A 股瓦楞箱板纸行业龙头，产能仅次于玖龙纸业与理文造纸，此次折旧年限的变更将进一步提升公司的业绩。我们预计公司2016~2017 年的EPS 分别为0.07 元/股和0.18 元/股，对应的PE 分别为51x和19x，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：
    原材料价格上涨；下游需求下降。