点评：
    会计估计变更降低摊销成本，显著增厚公司业绩。截止2015 年末，公司机器设备类资产期末账面价值余额为72.77 亿元，期末累计折旧额为29.44 亿元。按照3%-5%的残值计算，公司本次会计估计变更将部分性能较高的固定资产预计使用年限由15 年延长至25 年，其他造纸相关机器设备由13-15 年延长至20 年，预计将使得公司每年可减少摊销成本支出约2.2 亿元。
    股权激励超额完成确定性强。公司于今年9 月发布股票期权激励计划，拟向董事、高管等82 名员工实行股权激励，合计授予5823 万份股票期权，行权条件以2015 年净利润作为基数，2016-2018 年扣除非经常损益后的净利润增长率较2015 年不低于50%、200%、400%。随着公司自备电厂及120 万吨募投项目投产，包装业务毛利率提升，叠加资源综合利用增值税退税，我们认为公司完成行权条件确定性大。
    首次覆盖，给予买入评级。我们看好公司在包装纸领域的布局发展，随着120 万吨募投项目及自备电厂的投产，公司盈利能力将会持续提升。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.08/0.19/0.33 元，对应PE 为42/18/10 倍，给予买入评级。
    风险提示：原材料价格波动、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期